Moderna 股价在 intismeran autogene 这款公司个性化 mRNA 癌症疫苗的第三阶段试验取得积极结果后上涨逾 14%。

临床数据显示，与单用 Keytruda 相比，intismeran 与默克的 Keytruda 联用后，可延长黑色素瘤患者的无复发生存期。该结果标志着首个 mRNA 癌症疫苗后期试验成功，也是更广泛的个性化新抗原疫苗领域首个第三阶段胜利；在这一领域，BioNTech 等竞争对手——其正与罗氏旗下 Genentech 就类似疗法 autogene cevumeran 开展合作——也在推进相近方案。此次第三阶段成功建立在 2022 年末公布的中期结果之上，当时同一组合相较单用 Keytruda 将黑色素瘤复发或死亡风险降低了 44%，从而推动了更大规模试验的开展。

周二交易时段，Moderna 股价接近 $154.94，上涨约 12%，并成为当日 S&P 500 表现最强的成分股。此番上涨延续了熟悉的走势：上周第三阶段公告发布后股价先大幅冲高，随后因投资者获利了结而回落，如今再度恢复上行。

推动这轮行情的核心是 intismeran autogene（此前代号 mRNA-4157/V940），这是 Moderna 与默克合作开发的定制化 mRNA 癌症疗法，双方共同分担研发成本并分享未来利润。试验数据显示，与 Keytruda 联用后，黑色素瘤患者保持无病状态的时间长于单用 Keytruda。对于 Moderna 而言，该项目意义尤为重大：随着 COVID-19 疫苗需求减弱，公司收入已较疫情时期高点大幅下滑——仅 Spikevax 在 2022 年的销售额就超过 $18 billion——管理层也将肿瘤管线视为重回增长的路径。

该研究纳入了 1,100 名参与者，他们在黑色素瘤肿瘤手术切除后接受了该项研究性治疗。黑色素瘤是最严重的皮肤癌类型，且占皮肤癌死亡的大多数；美国癌症协会估计美国每年新增诊断约 100,000 例。Intismeran 的设计目标是针对每位患者特有的最多 34 种新抗原。这些是存在于癌细胞上的异常蛋白，可帮助免疫系统识别并攻击恶性组织。

每剂疫苗都通过对患者已切除肿瘤进行基因测序来定制，以确定其特定突变谱。从最初采集细胞样本到最终交付疫苗，整个生产过程大约需要六周。在此期间，患者可以先开始 Keytruda 治疗，同时等待其个性化疗法。

华尔街上调目标价并提升评级

Barclays 分析师 Eliana Merle 将 Moderna 的目标价从 $48 大幅上调至 $125，同时维持 Equal Weight 评级。Merle 表示，她认为 intismeran 成功通过监管审批流程的概率较高。

Wolfe Research 周二将 Moderna 的评级从 Underperform 上调至 Peer Perform。分析师 Alexandria Hammond 表示，投资者对什么构成癌症疫苗的困惑，可能放大了上周股价的剧烈波动。

BofA Securities 和 William Blair 也在试验结果公布后上调了 Moderna 的评级。

Wolfe 的模型预测，在与默克分成之前，intismeran 在四个适应症——辅助治疗黑色素瘤、肾细胞癌（RCC）、肌层浸润性膀胱癌（MIBC）以及非小细胞肺癌（NSCLC）——上的未调整峰值收入可达 $9.2 billion。

Leerink Partners 预计，到 2032 年 intismeran 的年收入有望达到几十亿美元的低位区间。默克则预计到 2035 年销售额约为 $6 billion。

尽管乐观，估值担忧仍在

上周三，Moderna 和默克各自在单个交易日内市值增加了超过 $40 billion。基于约 $10 billion 的峰值销售额可能支撑约 $40 billion 的合计市值增量，一些分析师警告称，当前股价可能已经计入了相当多的未来上涨空间。

Intismeran 在其他癌种中的有效性仍未得到证实。目前还有 9 项额外试验在进行中，研究范围涵盖肺癌、肾癌和胰腺癌等实体瘤。分析师普遍将黑色素瘤结果视为这些正在进行研究的积极信号，但不能假定后续一定会有正面结果。

在中期数据保持支持性的前提下，分析师预计 2027 年是较为现实的商业化时间表。Moderna 的 52 周高点为 $176.66。

周二，Wolfe Research 和 Argus 也上调了默克的目标价，强调其强劲的管线。默克一直在积极寻找下一项主要收入来源，以应对 Keytruda 最终专利到期。