微软股价周四一度上涨17%，升至455美元上方，创近二十年来最大单日涨幅。此次反弹发生在这家科技巨头周三公布2026财年第四季度业绩之后，业绩似乎让投资者相信，首席执行官 Satya Nadella 和首席财务官 Amy Hood 将预计1900亿美元的人工智能支出转化为加速收入增长的战略正在见效。

在公布业绩前，微软股价较2025年10月的555美元高点已下跌近30%。市场此前数月一直担忧人工智能领域的回报不确定，而在超大规模云服务商和云提供商的大规模基础设施建设下，这一轮投入预计将超过8500亿美元。这笔支出已波及整个 AI 供应链，从芯片制造商到公用事业公司不等，而它能否带来相应收入，一直是过去一年科技投资中的核心争议之一。周三微软收盘报390.54美元，随后周四午后交易中一度触及456美元，当日市值增加约4830亿美元。

据 Jefferies 称，周四的上涨是自2008年以来最大的单日涨幅，当年微软股价上涨了19%。

业绩全面超预期

市场情绪的转变，来自微软第四季度及全年业绩几乎所有指标都超过分析师预期，同时公司给出的前瞻指引也强于预期。Hood 在财报电话会议上的语气相当乐观。她表示，季度营收为900亿美元，较87.6亿美元的市场共识高出约24亿美元，同比增长136亿美元，增幅17.7%。每股收益为4.74美元，高于4.24美元的共识预期；季度净利润为358亿美元。

Azure 突破1000亿美元门槛

在 Nadella 披露微软每年一次的云平台营收情况后，Azure 成为焦点。微软不会单独披露 Azure 的营收，而是将其纳入更广义的 intelligent cloud 业务板块。Nadella 在昨日的财报电话会议上宣布，Azure 在2026财年首次突破1000亿美元营收。

William Blair 分析师 Jason Ader 给予该股“跑赢大盘”评级，他估算 Azure 第四季度营收为299亿美元，高于一年前的209亿美元。43%的增长率超过了公司39%至40%的指引区间。根据 BNP Paribas 分析师的说法，Hood 对截至9月的下一季度给出了45%的 Azure 增长指引，高于分析师此前预期的41%。

就整个2026财年而言，Ader 估算 Azure 营收为1040亿美元，高于上一年的750亿美元。

OpenAI 贡献241亿美元

微软年度报告披露，OpenAI 在2026财年贡献了241亿美元收入，而这家 AI 公司仍欠微软60亿美元应收账款。由于与微软的收入分成安排，以及 Azure 增长在多大程度上依赖于这项合作，OpenAI 一直是分析师和投资者关注的集中风险与不确定性来源。

分析师研究估计，OpenAI 约贡献了 Azure 年度同比增长300亿美元中的一半。Stifel 的 Brad Reback 在其投资观点中指出，随着 Google 逐步逼近 Azure，这段关系在竞争增量上的作用正在减弱。与此同时，Azure 长期以来也在与 Amazon Web Services 争夺客户和市场份额。

不过，BNP Paribas 高级股票研究分析师 Stefan Slowinski 认为，这241亿美元仅相当于 Azure 营收的不到四分之一（23%），并指出，随着微软在 Copilot 产品组合中逐步引入按用量计费模式，公司有望将 Azure 增速维持在40%以上。Slowinski 给予微软549美元目标价。他在周四的报告中写道，本季度显示微软营收轨迹与资本支出之间那段“会不会、会不会”的叙事出现了进展。按照他的说法，公司已经进入了一个收入增长快于资本支出的通道——也就是投资者长期希望看到的“平衡状态”。

William Blair 的 Ader 将本季度描述为人工智能驱动的动能在微软应用和基础设施业务线中全面显现的一季。Stifel 的 Reback 报告称，Microsoft 365 Copilot 座席数量跃升至3000万，单季度增加1000万，远高于投资者约600万的预期。William Blair 还将商业剩余履约义务视为积极信号，指出其从一年前的3680亿美元升至6780亿美元，Ader 将此形容为“对企业和 AI 工作负载需求具有极强的可见性”。

Reback 对微软的评级为持有，但将目标价从400美元上调至450美元。根据 Stifel 的数据，微软本季度经营现金流为554亿美元，较市场共识高出67亿美元。尽管本季度资本支出达到410亿美元，但商业云收入增长与2027年7月进一步的资本支出增长相互交汇，可能意味着更高的市盈率——即投资者愿意为该股支付更高估值。

展望未来，微软本季度宣布了一项资本支出会计调整，这将使其核心数据看起来更易被接受，并进一步美化自由现金流表现。Hood 指引下季度资本支出将超过500亿美元，同时宣布一项会计变更，将容纳数据中心的建筑“使用寿命”从公司此前采用的15年标准延长至25年。这一举措会把未来部分融资租赁转为经营租赁，从而帮助降低微软整体资本支出数据。例如，在维持2026年1900亿美元支出计划不变的情况下，新的分类方式可以让公司披露1750亿美元的数字。

本文最初发表于 Fortune.com