Strategy 董事长 Michael Saylor 梳理了数字信贷背后的金融历史，将比特币支持的融资与数个世纪的企业和证券发展联系起来。在通过 X 分享的言论中，Saylor 将普通股、优先股、交易所、税法规则以及现代发行体系与 Strategy 的 Stretch 优先股架构联系起来。这一框架将比特币支持的信贷呈现为市场已使用数百年的金融工具的延伸，而非对传统的背离。

这段历史从荷兰东印度公司 1602 年的特许状开始，历经优先股的兴起、联邦证券监管，以及 Strategy 如今用于资助其比特币购买的公开市场机制。

四个世纪的企业融资

Saylor 将可转让的公司所有权追溯至 1602 年获得特许状的荷兰东印度公司。其股份允许投资者出售自己的所有权，而无需迫使企业返还资本。优先股随后为投资者提供了不同的偿付优先级：1836 年，马里兰州通过携带永久性 6% 优先股息的优先股为巴尔的摩与俄亥俄铁路融资。这种优先权——即优先股持有人在分配中排在普通股股东之前——至今仍是 Strategy 自身优先股所属资产类别的核心特征。

市场基础设施与这些金融工具同步发展。纽约市场起源于 1792 年的《梧桐树协议》，Edward Calahan 于 1867 年推出股票行情自动收录器，纳斯达克于 1971 年开始电子报价。联邦证券法律随后出台，包括 1933 年《证券法》和 1934 年《交易法》，而 1940 年《投资公司法》则确立了影响投资公司及其资本结构的规则。

税法规则与公开市场

Saylor 还强调了规范返还投入资本之分配的税法规则。1921 年、1924 年和 1954 年的联邦立法确立了降低股东计税基础的框架。

囤架注册和市场化发行（at-the-market）计划增加了更多融资选择。SEC 规则 415 于 1982 年确立了现代囤架注册框架，随后的改革扩大了发行人的灵活性。这些安排使公司能够预先注册证券，并通过现有市场出售股份。股票回购则为发行人提供了另一种管理未偿权益的方式。按照 Saylor 的说法，这些注册的公开市场渠道正是 Strategy 优先股触达买家的管道。

比特币进入这一框架是在 Satoshi Nakamoto 于 2008 年 10 月 31 日发布其白皮书之后。该网络的创世区块于 2009 年 1 月 3 日诞生。CFTC 于 2015 年将比特币归类为商品，使该资产在时间线上与先前的证券法规并列，获得了联邦监管类别。

Strategy 的 Stretch 优先股

Strategy 于 2025 年 7 月推出 Stretch，以 STRC 为代码在纳斯达克交易。其首次发行在扣除费用前募资约 25.21 亿美元，公司将净收益用于购买 21,021 枚 BTC。该永久优先股在董事会确定的利率政策下按月派发股息。作为永久性工具，它没有到期日，这与必须按期偿还的债券不同。2026 年 11 月 1 日生效的一项修订确立了以自然日为股息登记日、以工作日为派息日的安排，使每月由董事会设定的股息宣派所依据的日历实现标准化。

Saylor 将该结构描述为比特币储备、优先股权益、公开交易和资本管理的结合。

来源：Cryptofrontnews