马克·沃尔特的体育帝国使他成为美国体育界最知名的球队老板之一。而支撑这支体育帝国的金融帝国却远没有那么显眼，尽管它一直隐藏在众目睽睽之下。近期的事态发展令这位商业巨头因其球队背后的金融运作机制而面临审视，同时也引发了关于整个私募信贷行业的更大疑问。

沃尔特是道奇队的控股股东，并直至不久前还是湖人队的大股东。根据监管文件，他正处于美国证券交易委员会（SEC）调查的中心，相关消息最早由彭博社于7月报道。

此次调查正在审查与他金融帝国相关的公司是否不当处理了来自其另行控制的保险公司的数十亿美元贷款。沃尔特未受到任何刑事指控，调查也未指称道奇队或湖人队存在不当行为。沃尔特旗下的集团于2012年以约20亿美元的价格从弗兰克·麦考特手中买下道奇队——这一价格在当时创下体育特许经营权的纪录——该交易发生在球队申请破产之后。然而，根据《洛杉矶时报》对这笔交易的详细拆解，该收购超过12亿美元的资金来自沃尔特通过Guggenheim Partners控制的保险公司；Guggenheim Partners是他担任首席执行官的资产管理公司。

沃尔特没有回应《财富》杂志的置评请求。Guggenheim Partners拒绝置评。

联邦检察官和SEC正在审查沃尔特的保险公司是否在与他有关联的企业放贷时未充分披露这些关系。Delaware Life Insurance Co.和Clear Spring Life and Annuity Co.在收到联邦大陪审团传票后进行了内部审查，并大幅重述了它们所称的此前财务报告中的错误。“关联方”之间的交易——本质上是在Guggenheim内部另行流转的人寿保险资金——并非14亿美元、占投资的3%，而是超过170亿美元、至少占总投资资产的39%。

关联方交易本身并不违法，但可能引发利益冲突，并须接受披露要求和监管审查，在涉及保险公司时尤其如此，因为保险公司持有的是用于支付保单持有人未来理赔的资金。此类监督主要来自州级保险监管机构，而非任何单一的联邦监管机构；美国保险监督官协会（NAIC）也一直在单独审查人寿保险公司如何核算和披露私募信贷持仓。在湖人队以令人震撼的重磅消息出售一周后，据英国报纸报道，沃尔特正考虑退出另一项标志性资产——切尔西足球俱乐部。这支英超球队是他通过2022年由托德·伯利牵头的收购入股的。

这场审视已经产生了具体的财务反应。沃尔特控制的Delaware Life同意降低风险敞口，将多达65亿美元的关联方投资置换为被归类为独立的资产。但这并未解决沃尔特最终是否需要出售其体育资产以满足贷款方、监管机构或投资者的问题。《华尔街日报》报道称，在调查进行期间，沃尔特一直在尝试拆解其帝国的部分业务，其中可能包括道奇队和凯迪拉克的一级方程式（F1）车队。

据报道，沃尔特还曾试图从洛杉矶另一项宝贵资产中套现。在出售湖人队之前，他曾与Charter Communications讨论提前终止湖人队和道奇队的本地电视转播协议以换取一次性付款，据《体育商业日报》报道。这些讨论未能达成协议。道奇队的电视协议将持续至2038年，而湖人队的协议将持续至2031年。

私募信贷是否在靠人寿保险运转？

私募信贷市场——由非银行放贷机构提供的贷款和债务融资——根据波士顿联邦储备银行的数据，2023年在美国已增长至超过1万亿美元。沃尔特一案引发了新的疑问：表面之下还有什么正在发生。国际货币基金组织（IMF）在其金融稳定报告中警告称，私募信贷领域披露有限，使人更难看清杠杆和潜在损失在何处积聚。监管机构和IMF所提示的风险并非私募信贷本身，而是同一家公司处于交易多个环节的结构——私募信贷公司通过其控制的保险公司吸收保费资金，再将这些资金投向其自行发起的贷款，或流向其自有基金和投资组合公司。

有关联邦调查的报道指出，沃尔特的保险公司持有与其他沃尔特控制企业相关的私募信贷投资。换言之，同一位亿万富翁可能处于同一笔交易的多个方面——一边控制一家保险公司，另一边又控制获得融资的企业。一位退休人员的年金付款可能列于保险公司的资产负债表上，但这笔钱并非从一张保单直线流向道奇球场；它经过了层层保险公司、资产管理公司、基金、贷款和关联公司。

围绕保险与私募市场的融合打造帝国的私募信贷公司并非只有Guggenheim一家。Apollo已通过其退休服务与保险业务Athene将该模式作为业务核心。“Athene和Apollo从双方长期战略合作关系中获得了巨大的共同利益，”Athene首席执行官吉姆·贝尔纳迪在两家公司合并时发布的2022年1月新闻稿中表示，“如今实现全面协同后，我们的价值将显著强于各部分之和。”

Yankee Global Enterprises宣布与Apollo Sports Capital的关联公司达成26亿美元的融资安排。Apollo Sports Capital是Apollo旗下的永久资本平台。该交易兼具信贷与股权，将用于支持纽约洋基队的增长，并为现有债务再融资。

KKR也建立了类似的保险关联。该公司于2021年收购了Global Atlantic的多数股权，并于2024年买入了剩余股权。KKR明确将这种关系描述为相互强化——该公司可将其投资能力和业务发起网络用于Global Atlantic，而保险业务则为KKR提供长期资本。

KKR还于2月另行同意以约14亿美元收购Arctos Partners。Arctos是一家专业体育投资公司，其投资组合包括NFL布法罗比尔队等职业体育特许经营权的少数股权。KKR自己的投资者演示材料将此次收购描述为在扩大募资能力和运用保险网络的同时建立体育平台的一种方式。

人寿保险公司已成为尤其重要的参与者，因为其负债可能延伸至未来数十年。它们需要能够在长周期内提供资金支持的投资，这令贷款和其他私人资产颇具吸引力。2025年芝加哥联邦储备银行的一份工作论文估计，2024年私募信贷约占人寿保险公司资产负债表的8490亿美元，即14%。为寻求更高收益，全美人寿保险公司一直在增加对私募信贷的风险敞口。S&P Global今年报道称，美国人寿保险公司正在增加私募信贷配置，以获取更高回报并实现投资组合多元化。

如果这一切听起来像一家银行——借短贷长——那么答案是：既是也不是。人寿保险公司的义务通常与未来理赔或合同挂钩，而这些合同提前退保可能代价高昂或根本无法退保，因此它们不像银行那样容易被“挤兑”。美联储表示，保险公司因此“通常比银行机构面临的传统流动性风险更小”，不过某些年金和机构融资产品有时仍可能遭遇挤兑。

无论是在股权还是保险层面，这一模式都一以贯之——为保险筹集的资金最终被交叉用于资助发起人的其他体育或商业利益，且往往透明度有限。将保险公司作为更庞大金融帝国的专属资金来源，如今已成为私募信贷的主流操作模式，而SEC的调查实际上是对这一模式的首次压力测试：现有规则能否在其进入公众视野之前发现问题——以及取决于调查人员的发现，是否会迫使保险关联的资产管理公司更充分地披露关联方贷款。

本文最初发表于Fortune.com。