曼联拟建的10万座新球场是当前欧洲最具雄心的体育基础设施项目之一。该项目于2025年3月公布，由诺曼·福斯特的建筑事务所Foster + Partners设计，将取代现有老特拉福德球场约7.4万座的容量，据媒体报道预计耗资约20亿英镑。该项目旨在成为老特拉福德区域更广泛再开发计划的核心，将新体育场馆与商业、住宅和娱乐用途融为一体。

对于投资者而言，核心问题不在于雄心的规模，而在于此类资产如何在长期内获得融资并实现商业化运营。

如此规模的项目需要一个精心设计的资本方案——能够支撑一项具有巨额前期成本和数十年运营周期的长期资产。融资必须平衡多方利益相关者的诉求：俱乐部、现有债权人、建设合作伙伴、机构投资者、地方市政当局以及未来收入提供方。

曼联现有的资本结构增加了额外的复杂性。俱乐部自格雷泽家族2005年杠杆收购以来一直背负债务。在INEOS创始人吉姆·拉特克里夫爵士于2024年2月完成少数股权收购并获得足球运营控制权后，目前的股权格局涉及格雷泽家族的多数持股和INEOS的体育管理职能。任何新球场的融资都需要在现有贷款人和新资本提供方之间确立清晰的权利关系，确保担保安排、现金流优先顺序和治理保护得到合理设置。

曼联与球场融资的演进

市场在应对这些挑战方面拥有丰富经验。大型体育场项目通常通过专门的结构进行融资，将球场资产、其收入和融资安排与更广泛的运营业务进行隔离。投资者可能通过资产价值、合同收入和基础运营模式稳健性的组合来评估此类场馆。托特纳姆热刺约12亿英镑的球场于2019年启用，经常被引为英国近年的先例——该场馆除足球外还设计用于举办NFL比赛、演唱会和拳击赛事，展示了多元化活动策划如何支撑融资方案。

这一方法论反映了球场经济学的转变。最成功的现代场馆已从仅服务比赛日的设施演变为全年运营的娱乐和商业中心。收入来源如今涵盖比赛日收入、转播权、高端座位、款待服务、赞助、会议、演唱会、冠名权以及周边房地产开发。

这种转变对曼联尤为相关。俱乐部的全球商业影响力、成熟的赞助组合、品牌价值和国际球迷基础，为超越传统比赛日收入的多元化收入创造了条件。然而对投资者而言，品牌实力只是融资方案的一个要素。决定性因素将是现金流的可预测性、风险分配以及支撑投资的法律保护。

机构投资者对体育资产日益增长的兴趣

这些因素推动了体育基础设施投资者基础的扩大。虽然体育场项目历史上主要依靠银行贷款和所有者资本融资，但私募信贷基金、基础设施投资者、保险公司和养老基金正越来越多地评估并参与该领域的投资机会。其吸引力在于长期资产可带来多元化收入流，且与传统金融市场的关联性较低。

曼联如此规模的项目凸显了体育基础设施为何吸引越来越多的机构关注：顶级场馆越来越像复杂的基础设施资产运作，而非孤立的体育设施。

此类项目可能需要多种融资工具的组合，潜在包括建设债务、长期机构债务和股权投资。最终的资本结构将取决于市场环境、俱乐部对杠杆的承受能力以及投资者愿意承担的风险程度。

老特拉福德更广泛再开发的融资

由塞巴斯蒂安·科勋爵主持的工作组推动的老特拉福德更广泛再开发计划，也将影响融资方案。大型体育开发项目如今通常会纳入周边资产——住宅、零售、餐饮和娱乐——这些组成部分可以通过释放多重价值流来增强项目经济性。与此同时，这些组件也在规划、建设风险、治理和收入分配方面增加了额外的复杂性。

外部资本有其自身的期望。机构投资者通常在要求财务回报的同时，还要求透明度、适当的治理权利以及对重大战略决策的保护性条款。因此，寻求机构资本的俱乐部必须在吸引投资和保留足够运营灵活性之间取得谨慎平衡。

精英体育融资的典范？

曼联的球场计划更广泛地展示了精英体育资产的演变方向。大型场馆的投资逻辑越来越基于基础设施级特征：持久的现金流、多元化的收入和长期的资产价值。

对于足球俱乐部和投资者而言，机遇在于将全球知名的体育品牌转化为能够吸引长期资本的机构级资产。

如果结构设计和实施得当，老特拉福德的再开发将建立一个模板，展示顶级体育组织如何利用机构资本，同时打造超越传统足球经济学的资产。

丹妮拉·科恩是跨大西洋律师事务所Winston Taylor伦敦办事处金融业务合伙人。