卢森堡基于区块链分布式账本技术（DLT）发行了一笔17亿欧元的主权债券，政府称这是欧洲首只以原生方式在该技术上发行的基准主权债券。这只10年期债券票面利率为3.7%，反映出随着利率上升，该国面临的借贷成本正在提高。此类基准债券——规模大、期限标准——通常被市场参与者用作同类政府债券的定价参考。

本次发行通过LuxCSD（卢森堡中央证券存管机构，即负责维护证券所有权官方记录的机构）进行，使用的是Clearstream的D7数字化发行平台。据政府介绍，这笔交易使卢森堡成为首个以原生方式在分布式账本技术上发行基准主权债券的欧洲国家，账本本身直接作为证券记录，而非镜像传统系统中的登记簿。这也标志着区块链向成熟的政府债券市场迈出融合一步，而此前这类市场的证券发行与结算一直由传统系统处理。

采用区块链本身并不会降低政府的借贷成本。这些成本主要取决于债券所附带的利率以及与投资者达成的条款。新债券3.7%的票面利率反映出，与卢森堡早期发债时接近零利率的环境相比，如今的融资成本更为高昂。

新债券取代零利率发行的旧债

最新一笔发行正值卢森堡准备对在借贷成本显著更低时期筹措的现有政府债务进行再融资。2019年发行的一只零票息17亿欧元主权债券将于下月到期。

新的17亿欧元债券似乎将用于替换这笔到期债务，尽管两者的利息成本差异巨大。2019年那笔债券无需定期付息，而新债券则要求政府每年支付相当于本金3.7%的利息，即每年约6290万欧元。

这一差异说明，即使借款金额不变，对以往低成本债务进行再融资也会增加政府支出。这也凸显了采用新金融技术与实现主权融资直接节省之间的区别。基于区块链的发行可以为证券交易的记录和管理提供替代性基础设施，但其对政府借贷的更广泛影响将取决于市场需求、实施成本、运营效率以及现行利率等因素。

债券收益率上升推高政府利息支出

新债券是卢森堡一系列票面利率逐步走高的10年期发行的最新一笔。今年3月，政府通过一只票面利率3.125%的10年期债券借入25亿欧元。2025年9月发行的类似债券票面利率较低，为2.9%。

随着旧有低成本债务陆续到期并不得不在较为不利的条件下进行再融资，票面利率的上升对政府预算产生影响。尽管单只债券的利率取决于其发行条款和市场状况，但 successive 高成本发行会提高公共债务偿付的总体成本。

根据上周提交的卢森堡2027年预算，政府预计将为未偿债务支付5.125亿欧元利息，较今年预计金额增长64%。政府多年期财政计划显示，年度利息支出可能进一步上升，到2030年达到7.88亿欧元。预测的增长凸显出更高借贷成本可能给公共财政带来的越来越大的压力。

区块链采用与主权融资成本仍是两个独立议题

通过将Clearstream的D7平台与LuxCSD的证券基础设施相结合，卢森堡展示了分布式账本技术如何融入传统的主权债券发行流程。这笔交易可能为其他正在评估基于区块链的证券基础设施的政府和金融机构提供参考，而其他欧洲国家后续是否会进行原生DLT发行，将可衡量这种兴趣的范围。原生数字化发行可以支持金融工具创设、记录和管理流程的现代化，但实际收益取决于所涉及的系统及其与现有市场基础设施的整合程度。

然而，卢森堡的经历也表明，技术创新并不能使政府免受利率上升或为到期债务再融资所需承担更高成本的影响。鉴于预算已预测到2030年年度利息支出将达7.88亿欧元，此次开创性发行的财政背景将始终与这项技术本身一样，成为故事的重要组成部分。

来源：CoinTrust