伦敦的旗舰指数或许正接近历史高位，但表面之下，2026年对伦敦金融城的交易所而言又是一个艰难之年。领导伦敦证券交易所近六年的Dame Julia Hoggett坚称，围绕英国资本市场的悲观情绪被过度渲染——即便企业仍在以前所未有的速度离场。

在伦敦历史悠久的证券交易所大厅内，一块巨型显示屏闪烁着绿色：FTSE 100正在逼近2月份创下的纪录高点，当时Donald Trump对伊朗采取军事行动引发油价飙升、股市下挫。长期被更大型指数光芒掩盖的FTSE 250同样创下新高。甚至连屡遭困境的初级市场Aim也在8月第一周上涨了百分之六。

然而对Hoggett而言，这些鼓舞人心的数字不过是一个支线情节。2026年的真正故事是一场出走潮：企业离开交易所的持续流出已变成洪流，而替代者的涓涓细流几乎完全干涸。这一趋势自2021年初伦敦短暂将欧洲最大股票交易场所的地位让给阿姆斯特丹以来便不断加速——尽管整体交易量此后已逆转，但这一时刻凝聚了市场对伦敦金融城脱欧后竞争力的焦虑。

伦敦交易所艰难的一年

今年已有超过30家公司离开或准备离开伦敦主板市场。若计入Aim的离场公司，数字会更高。部分公司正在寻求在其他地方上市；少数小型公司只是想摆脱公开市场生活的负担。但绝大多数公司是被外国竞争对手或投资者收购的。

最引人注目的离场案例包括：投资管理公司Schroders，被其更大的美国竞争对手Nuveen收购；保险公司Beazley，迁往苏黎世；以及FTSE 100支柱企业Intertek，于6月被瑞典私募股权巨头EQT收购。金融城多位重量级人物警告称，该交易所正在"靠生命维持系统续命"，被"掏空"，并成为"捡便宜者的沃土"。

在市场信心严重不足的背景下，相互指责随之而来。一些人将责任归咎于历届政府；另一些人指向伦敦金融城的监管机构和养老金行业。然而，越来越多的少数派将不满的矛头指向伦交所和Hoggett本人，认为在企业大规模离场的浪潮中，交易所领导层缺乏紧迫感——或者用Octopus创始人Greg Jackson的说法，缺乏应对当前局面所需的"冲劲"。

在她六个多月来首次接受正式专访时，这位语气温和、戴着眼镜的首席执行官决心回击她所认为的有序衰退叙事。

"我们在创建企业方面全球排名第三，在企业成长壮大方面也排名第三，"Hoggett对City AM表示。"按不同计算方式，我们拥有全球第二、第三或第四大机构资本规模。而且我们人均产出的重大研究成果比任何其他地方都多。"

对Hoggett而言，笼罩在伦敦金融城的阴郁情绪与其说是英国资本市场弊病的症状，不如说是其根源之一。"我们需要停止作为一个国家自我贬低，然后又惊讶于环境变得有点冷、有点暗、有点潮湿，"她说。"世界上大多数国家都想要我们拥有的东西。"

然而，尽管她谈论有人别有用心地"将一套事实硬塞进一个叙事"，数据所描绘的画面连交易所最坚定的辩护者也难以否认。

IPO干旱延续至第五年

仿佛是为了印证这一点，在采访后的几天内，又一波收购活动和退市公告主导了财经新闻。Easyjet被美国私募市场巨头Apollo收入囊中。周三，在伦敦证券交易所上市超过半个世纪的工业老牌企业Bodycote披露收到来自收购巨头CVC和Veritas的两份几乎相同的收购报价。

如果有一批稳定的新上市企业来接替离场者，这种警觉或许不会如此强烈。但自2021年大爆发——当年约有50家公司选择在伦敦进行公开市场首秀——以来，首次公开募股（IPO）的规模和频率都已停滞不前。

今年迄今为止，仅有一笔值得关注的融资型IPO：乌兹别克斯坦国家投资基金，与塔什干双重上市。与此同时，据报道，Waterstones、Visma以及支付公司Sumup等关键候选企业均已将伦敦上市计划推迟至2027年。

在这方面，Hoggett的态度明显乐观。她说，交易所拥有"20年来最大的上市储备项目"。她表示，与其花时间说服企业做出承诺，不如在它们准备就绪时做好迎接的准备。

"我可以告诉你，在我们准备推进的储备项目中，企业数量和总价值都是我来到这里以来最高的，"她说。"它们何时选择上市？那是它们的决定。"

IPO放缓的局面持续存在，尽管Hoggett——一位自称工作狂、很少"不在思考工作"的人——五年来一直在为交易所适应与二十年前截然不同的资本市场格局而努力。企业越来越倾向于在更长时间内保持私有状态，而欧洲创始人同美国同行一样，即使在上市后也要求对自身企业拥有更大的控制权。

在Hoggett最早的重要举措中，她着手解决那些"问题陈述"，主导了被誉为一代人以来最大规模的上市规则改革。这项与金融行为监管局（FCA）协调推进的改革——使伦敦的双重股权结构和披露要求更贴近纽约和阿姆斯特丹的轻触式监管制度——获得了广泛赞誉。此后，她又启动了一项后续行动以振兴屡受打击的Aim市场。

伦交所Pisces市场显出生机

在上市规则改革之外，伦交所还在FCA的PISCES制度下推出了一个私募市场，使企业可以在预设的时间窗口内交易股票。这一举措在金融城引发了分歧：支持者将其视为一种创新机制，可为尚未准备好IPO的企业撮合买卖双方；批评者则称这是一个为问题寻找的解决方案。

然而，伦敦证券交易所私募证券市场正显示出初步的势头。自动驾驶公司Wayve和金融科技公司Moneybox——后者完成了一笔具有里程碑意义的4500万英镑交易——在过去两个月中均在该平台上执行了交易。Hoggett表示，来自其他企业的兴趣也在"不断积聚"。

如果在她的任期内基础设施已得到如此显著的改善，那么除了市场情绪之外，还有什么能解释英国股市的现状？Hoggett将矛头指向她所说的阻碍人们投资英国资产的"扭曲的"激励机制。

"在过去25年的结构性变化中，我们将资本的性质从风险资本转变为防御性资本，并几乎取消了所有投资英国的激励措施，"她说。"我们向英国投资者购买英国资产收费，却不向他们购买非本国资产收费。"

她的主要批评对象是股票印花税——政府每次伦敦上市股票易手时征收的0.5%的税。这一税意味着投资者可以免费交易Tesla、Nvidia或Apple，而对AstraZeneca、HSBC和Rolls-Royce的等额投资却需要缴税。这一收费使伦敦相对于大多数主要全球交易所处于竞争劣势；美国早在1965年就废除了类似的联邦股票交易税，且没有任何欧洲同行以同等税率对二级市场交易征收类似的税费。

释放养老金和ISA资金

Hoggett认为，这一交易税在一定程度上解释了为什么英国最大的两个资金池——养老基金和ISA账户——回避国内股票市场，转而青睐美国和亚洲市场。英国养老基金在20世纪90年代初持有约75%的国内股票；这一比例此后已降至5%以下——这一撤退掏空了交易所需要留住和吸引的企业的国内投资者基础。

她表示，散户投资者和年金基金经理在此过程中仍享受其他财政补贴，这一事实应成为"真正的公共辩论"的议题。

"与我们相比较的大多数国家在文化和制度上都对国内投资有更大的偏好，"她说。"我认为这个国家的大多数养老金领取者认为他们的养老基金实际上正在投资于将成为他们孩子未来的经济。我认为很多人如果知道实际投资了多少，会感到震惊。"

为此，Hoggett敦促英国养老金行业履行去年Mansion House Accord中做出的承诺，在该承诺下，一些英国最大的供应商同意将其投资组合中至少5%配置于英国私人资产。该协议因执行缓慢且缺乏约束力而受到批评。

虽然她对许多养老基金缺乏建立私募股权和风险投资部门的资源这一说法表示一定的理解，但对任何认为英国缺乏高质量投资机会的说法，她都断然摇头否定。

"我们需要让养老金领取者和投资英国的人更加透明地了解他们的钱实际投资在哪里，"她说。"可以说，我认为对英国来说最有价值的事情之一就是让这种透明度更快出现并更早变得可见。我认为这将使衡量这些倡议所促成的切实变化成为可能。"

然而，对于一个正快速流失上市公司且急需立竿见影效果的交易所来说，这些结构性转变带来的任何实质性推动力都显得遥不可及。在采访后不到两天，英瑞大宗商品巨头Glencore宣布计划在悉尼增设第二上市地，理由是对多年来尽管交易业绩出色但估值持续低迷感到不满。此举凸显了伦敦上市公司长期以来的一个抱怨：英国市场的估值低于竞争对手交易所，使企业容易受到恰好在2026年大行其道的那种投机性外资收购的冲击。

然而，无论是通过监管改革、持续呼吁，还是在大规模伦交所活动中引入"阳台撒彩纸"等象征性举措，Hoggett始终坚信交易所正在重回正轨。

"我是一个乐观主义者，"她总结道。"但我不认为这是虚假的乐观。"