特朗普总统的移民严打政策，叠加婴儿潮一代的退休潮，有望颠覆人们对健康劳动力市场构成要素的长期认知。

近年来，移民一直是美国劳动力增长最重要的引擎之一，尤其是在本土适龄劳动人口增长停滞的背景下。当移民减少导致进入劳动力市场的工人数量下降时，经济所需的净新增就业岗位也随之减少，从而避免失业率上升。

数十年来，美国人已习惯于认为，劳工部月度非农就业数据的强劲增长将推动失业率下降，而招聘疲软或负增长则会推高失业率。每月约125,000至150,000的就业增长长期以来被视为吸收新增劳动力、保持失业率稳定的必要门槛。

然而，随着劳动力池不断萎缩，这一计算逻辑正在发生剧变。

盈亏平衡率转为负值

达拉斯联储经济学家今年早些时候的一份报告发现，就业增长的盈亏平衡率——即每月维持失业率稳定所需的净新增就业岗位数——在2025年夏季和秋季实际上已小幅转为负值。换言之，就业人数可以停滞甚至萎缩，而不会推高失业率。

Oxford Economics在周四估计，盈亏平衡率目前约为每月50,000个新增就业岗位，较2022年和2023年移民潮期间超过200,000的水平大幅下降。

经济学家Matthew Martin和Bernard Yaros预测，盈亏平衡率明年将降至零，并在2028年转为小幅负值。他们的预测假设特朗普的限制性移民政策在其剩余任期内持续有效，且婴儿潮一代退休"海啸"——预计将于2026年至2029年间达到高峰——继续压缩劳动力规模。每天约有10,000名美国人达到退休年龄，这一人口结构浪潮正在加速供给端已有的转变。

"如今，劳动力市场的限速比几年前低得多，为无就业增长型扩张奠定了基础，"Martin和Yaros在一份报告中写道。

预计不会出现大规模裁员潮

盈亏平衡率为负并不必然意味着大规模裁员迫在眉睫。Oxford Economics预计，在医疗保健等相对不受商业周期影响的行业支撑下，就业增长将保持小幅正值。Martin和Yaros预测，未来几年失业率将面临"温和的下行压力"。

这对货币政策的影响意义重大。美联储在国会赋予的双重使命下运作，需同时追求物价稳定和充分就业，这意味着其在制定利率时会密切关注失业数据。只要失业率基本保持不变，即使是疲软的非农就业报告也不太可能引发美联储的政策反应。

"就业放缓或下降必须同时伴随失业率大幅上升及其他疲软迹象，美联储才会停止考虑加息并转向降息，"他们补充道。

劳动力囤积与供给紧张

劳动力供给萎缩催生了低招聘、低裁员的环境，尽管近几个月就业增长有所回升。尽管面临特朗普的关税政策、与伊朗的冲突以及相关价格上涨，首次申请失业救济金的人数仍保持在低位。

BNP Paribas经济学家Britney Jackson和James Egelhof在周五的报告中表示，雇主可能不愿裁员，部分原因是担心劳动力市场将进一步收紧。他们提到了最高法院允许白宫终止部分非公民工人临时保护身份的裁决，这一决定可能使有合法身份的劳动力减少数十万人。临时保护身份（Temporary Protected Status，简称TPS）授予来自被认定处于武装冲突或自然灾害等状况的国家的个人工作许可。

"这可能转化为失业率的进一步下行压力，原因既包括有合法身份劳动力的减少，也包括企业可能增加的'劳动力囤积'行为——这一现象上一次出现是在疫情期间，"Jackson和Egelhof写道。