据诺贝尔经济学奖得主、经济学家保罗·克鲁格曼表示，法国债市动荡与席卷全国学校的大规模学生抗议并非巧合，而是政府在支出上进行代际取舍的产物。

这位纽约市立大学研究生中心经济学教授在周四发布的Substack文章中承认，近期推高法国国债收益率的高债务和高赤字并非欧元区第二大经济体所独有。他指出，美国同样存在这些财政弊病，尤其是在人口老龄化推动福利支出的增速超过财政收入增长的情况下。

"但法国确实在其中一个主要方面格外突出，即便在财政困难的国家之中也是如此：它始终无法在退休问题上面对现实，"克鲁格曼写道。

2023年，法国工人可领取全额养老金的法定退休年龄仅为62岁，而实际平均退休年龄为60.4岁，是西欧最低的。这些年龄门槛在预算算术中举足轻重，因为提前退休一年就意味着多领一年养老金、少缴一年费用。

与此同时，法国学生走上街头，抗议师资流失、教室破旧以及建筑无法应对气温上升等问题，并将此归咎于多年来对公共教育投入的不足。

克鲁格曼将法国慷慨的退休待遇与学生骚乱直接联系起来，突显了在公共资源应如何分配给婴儿潮一代与年轻一代之间的代际紧张关系。

"因此，主要由法国非常慷慨的政府养老金计划造成的财政压力，已导致其他领域支出被削减，尤其是教育，"他写道。"法国实际上是在以牺牲其他所有人的利益为代价，向年长的法国人提供巨额补贴。全国性大规模学生示威不足为奇。"

随着更多婴儿潮一代退休、老年人支出攀升，美国债务同样处于不可持续的轨道上，不过甚至连一些共和党人也表示愿意接受增税，以维持社会保障信托基金的偿付能力。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙曾试图将退休年龄提高至64岁，但遭到激烈的政治阻力，相关努力陷入停滞。极右翼领袖玛丽娜·勒庞是明年法国总统大选的领先者，她誓言将法定退休年龄回调至62岁，此前还曾建议将其降至60岁。随着总统大选临近，养老金承诺与财政算术之间的冲突似乎将继续处于法国政治和投资者审视的中心。

"这将极其昂贵，也反映出法国崛起的右翼普遍不愿面对现实，"克鲁格曼说。"再者，这绝非法国独有——想想唐纳德·特朗普做出的所有虚假承诺和声明。但至少就目前而言，金融市场认为，相比我们其他人，虚幻经济学对法国而言是更大的问题。"

市场的确正在计入法国债务违约概率上升的因素。投资者通过信用违约互换市场监控这一风险，此类合约的功能类似于针对借款人无法偿债的保险。本月早些时候，法国10年期国债收益率跃升至2002年以来最高水平，与同等德国国债收益率之差——一项备受关注的欧元区主权风险感知指标——扩大至2011年欧元区债务危机以来的最大幅度。

这些指标随后有所回落，但法国的基本面依然令人担忧：GDP增长乏力，预算赤字估计约占GDP的5.4%——远高于欧盟长期以来的3%值——且随着收益率跳升、到期债务必须以现行利率再融资，偿债成本不断上升。法国债务与GDP之比（衡量政府债务相对于经济规模的指标）预计将从今年的119%升至明年的122%，而政府最新方案因投资者质疑其可信度，未能遏制国债收益率的飙升。

麦格理全球策略师Thierry Wizman和Gareth Berry也将法国债务危机与学生抗议联系起来。他们在周三的一份报告中警告称，抗议持续的时间越长，政府屈服并批准更多支出的可能性就越大，这将使债务状况进一步恶化。那将推高法国国债收益率，使为支出融资的借贷成本更加高昂——进而加深示威者所抱怨的问题本身。

"由于政治极化，法国正走向一场全面的国内危机，而迄今为止这种极化主要表现在政治领域本身，且仅停留在选票层面，"他们写道。"我们认为，法国债务收益率的上升与过去几天的街头骚乱之间存在直接且自我强化的因果关系，而非彼此孤立的事件。"

本文最初发表于 Fortune.com。