加密货币交易所 Kraken 的母公司 Payward 公布，2026 年第二季度调整后收入为 5.08 亿美元，同比增长 17%，而同期客户交易量有所下降。

Kraken 成立于 2011 年，是目前仍在运营的历史最悠久的加密货币交易所之一。由于 Payward 为私有公司，其定期发布的财务摘要成为外界了解该公司业绩的少数公开窗口之一。该公司在收益公告和2026 年第二季度财务摘要中公布了本季度 5.08 亿美元的调整后收入数据。这一结果之所以引人注目，是因为营收增长出现在交易活动放缓而非市场更活跃的背景之下，而 Payward 自身的财务摘要也证实了收入增长与交易量下滑之间的背离。这一反差是本季度的核心进展。

收入为何能在交易量下降的同时增长

交易量衡量的是客户买卖资产的名义价值，而收入反映的是交易所实际赚取的金额。这两项指标并不总是同向变动，这就是为什么 17% 的收入增长可能与交易量下降同时出现。

多种机制都可能造成这种差距。更高的实际交易费率、质押和订阅服务等非交易收入的增长，或产品组合向更高利润率业务的转移，都可能在原始交易量疲软的情况下推高收入。

现有披露信息并未细分哪些因素支撑了本季度业绩，因此增长背后的具体驱动因素仍未得到证实。数字确实表明，尽管整体活动指标疲软，收入仍保持坚挺。这种信息不透明是私有运营商特有的问题：在美国上市的最大的加密货币交易所 Coinbase 单独披露交易收入与订阅及服务收入，外部分析师正是利用这种拆分来精确追踪交易与非交易收入的构成，而 Payward 的合并数字则无法提供这一区分。在 2022 年加密货币市场低迷大幅削减各交易所手续费收入之后，发展非交易收入已成为整个行业的优先事项。

本季度对 Kraken 及竞争对手交易所的启示

由于 Payward 是 Kraken 的母公司，这一结果直接反映了 Kraken 的基本面业务。在交易量较低的时期收入仍具韧性，表明该交易所并非完全依赖交易吞吐量来实现营收增长。

Kraken 一直在稳步拓宽现货加密货币交易之外的产品线，于 2025 年收购了历史悠久的交易所 Bitstamp，并在同期收购期货平台 NinjaTrader，同时还采取行动在其注资交易计划中增加标普 500 指数敞口，大宗商品业务也将随后推出。这类多元化是提高每单位活动收入的途径之一。

整个行业都在密切关注交易所的业绩，以此判断加密货币市场需求和变现质量。本季度正值机构参与度不断上升之际，从以色列最大银行准备提供加密货币交易服务，到资产管理公司扩大持仓，其中包括 Morgan Stanley 增持比特币 ETF，以及 JPMorgan 在同一季度报告更大的 ETF 持仓。

对于更广泛的交易所行业而言，Payward 的季度业绩是营收增长与交易量脱钩的一个例证，这种态势有利于收入来源多元化的平台，而非仅依赖现货交易流的平台。下一个值得关注的看点是 Payward 后续的季度报告，它们将显示这种背离是否持续、计划中的大宗商品业务的推出情况，以及未来任何收入构成的细分披露，以确定哪些业务线发挥了拉动作用。

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