韩国股市在经历数十年来最严重的抛售后，可能正显示出早期企稳迹象，但复苏之路仍然陡峭。

KOSPI指数在7月的严重抛售中，从6月接近9,385点的峰值下跌约40%，此次抛售由与AI相关芯片股的杠杆零售头寸快速平仓引发。抛售在7月28日达到最剧烈的程度，当天该指数单日暴跌10.84%——数月来最大的单日跌幅——抹去超过2万亿美元的市值，并多次触发熔断停牌。

杠杆ETF加剧抛售

韩国散户投资者大量买入了与半导体公司挂钩的单股杠杆ETF，这些公司受益于AI热潮。这些于5月推出的产品吸引了在房价上涨和投资渠道有限的背景下寻求快速回报的个人投资者。韩国市场的散户参与率多年来持续攀升，个人投资者在日交易量中占据主导份额——这一结构性特征使得韩国市场相对于机构资本主导的市场而言，在上涨和下跌中的波动都被放大。

当市场情绪转向时，这些杠杆头寸在下跌中放大损失的程度，与上涨时放大收益的程度一样猛烈。追加保证金通知在市场中形成连锁反应，迫使本无意出售的投资者以恐慌价格清仓。

散户投资者承受了大部分损失。报道称，依赖借入资金的年轻交易员甚至退休人员都发现自己深陷亏损。KOSPI正走向自2008年全球金融危机或1997年亚洲金融危机以来最差的月度表现，具体取决于最终数据。

监管机构出手干预

7月中下旬，韩国监管机构提高了交易单股杠杆ETF的门槛，并暂时暂停了这些产品的新上市。保证金交易要求也被收紧，旨在减少加速崩盘的投机活动。

到8月初，KOSPI在单个交易日中飙升18%——这一剧烈反弹凸显了波动的压缩性和极端性。然而，从40%的损失中恢复需要约67%的涨幅才能回到盈亏平衡点。

AI芯片股处于风暴中心

三星和SK海力士均处于全球存储芯片供应链的核心，为全球AI基础设施建设提供支撑，它们处于此次交易的中心。两家公司合计供应了全球很大一部分DRAM和NAND闪存——这些组件对AI数据中心、智能手机和消费电子产品至关重要——使得KOSPI对全球半导体情绪的变化尤为敏感。韩国散户投资者大量押注AI硬件需求的飙升将继续推高这些股票，并利用杠杆放大其敞口。

当围绕半导体需求的全球不确定性浮现时——包括来自中国制造商日益激烈的竞争压力——那些杠杆头寸变成了重大负担。这一事件凸显了对单一行业的集中敞口加上杠杆，如何能将芯片需求预期的周期性下行转化为系统性市场事件。

展望

监管改革带来了权衡。对杠杆ETF和保证金交易的更严格控制预计将降低再次发生连锁抛售的风险，但同时也消除了此前帮助推动市场上涨的大规模买入力量。

7月份普通投资者所遭受损失的规模，可能对散户参与产生持久的冷却效应，而散户参与多年来一直是韩国市场的标志性特征。对于那些借入资金并遭受损失的人来说，心理影响可能会超越财务损失而持续存在。这一事件也使韩国与包括美国和欧洲部分地区在内的其他市场并列，这些市场都在应对如何监管面向散户投资者的杠杆和复杂交易所交易产品的问题，这一辩论在全球范围内因类似产品在过去市场动荡中放大损失而愈演愈烈。