要点：

KOSPI连续两次熔断，两天内抹去6200亿美元，且受到杠杆散户押注的进一步放大

超大规模云服务商信用违约互换近期从115个基点升至162个基点，意味着五年期违约概率约为12%，其中Oracle对OpenAI的敞口是最大的风险信号

海力士公布创纪录的60.54万亿韩元利润，但仍低于64万亿韩元的预期

韩国两天蒸发6200亿美元

周三，韩国股市迎来历史性抛售的第二个交易日，市场范围内的熔断机制再次暂停交易。加上周二的下跌，KOSPI迄今已下跌近17%，两天内市值蒸发约6200亿美元。这促使韩国政府召开金融主管部门紧急会议。

本轮抛售最初由SK海力士第二季度业绩不及预期引发。该芯片制造商股价周三又下跌4%，延续了前一交易日15%的跌幅。连同Samsung Electronics在内，SK海力士合计占韩国基准指数近一半。两家公司都是高带宽存储器（HBM）的全球主要供应商，这类堆叠式DRAM芯片是NVIDIA H100和GB200等AI加速器的关键组件，因此韩国半导体股也成为全球AI基础设施需求的直接映射。

尽管SK海力士公布了创纪录的60.54万亿韩元（412.5亿美元）营业利润，同比增加557%，但这一结果仍低于分析师一致预期的64万亿韩元。

杠杆散户押注放大损失

这轮抛售对近期从加密货币转向AI和半导体股票的韩国年轻散户尤其沉重。韩国加密货币交易量已下降28%，而在本周崩跌前，KOSPI年初至今回报仍为31%。

5月面向散户推出的单只股票杠杆交易所交易基金吸引了大量资金流入。此类产品的管理资产在7月突破500亿美元。经历近期大幅亏损后，韩国高级政策制定者已公开致歉，承认批准这些工具，并呼吁重新禁止散户交易此类产品。

此次动荡进一步表明，半导体和AI股票的估值已经计入近乎完美的执行表现；如果该行业激进的增长目标未能实现，投资者将面临显著下行风险。韩国市场结构中两家芯片制造商占据主导地位，这放大了这种敏感性，因为HBM定价或AI需求预期的任何失望都会直接传导至全国基准指数表现。

信用市场显示AI风险上升

半导体抛售与AI交易整体疲态的更广泛迹象一致，市场不确定性正从股市蔓延至信用市场。

由美国五大超大规模云服务商——Amazon、Meta、Microsoft、Google和Oracle——组成的一篮子五年期信用违约互换，近期已从115个基点升至162个基点，创下历史新高。当前市场隐含这些公司在五年内违约的概率为12%。

根据Sage Advisory的说法，自9月以来，超大规模云服务商的合计美元债务规模已翻倍以上，超过3600亿美元，同时自由现金流转为负值。

在其激进的AI基础设施投资之后，Oracle成为信用风险上升的最大贡献者。尽管该公司拥有庞大的订单积压，但其中相当大一部分与OpenAI这一单一客户相关，而OpenAI一直面临现金流困难，并推迟了IPO。

Alphabet、Microsoft、Amazon和Meta合计2026年资本支出指引目前正朝着7250亿至7300亿美元的水平推进，这一数字超过了整个全球半导体设备行业的年度总收入，并反映出基础设施支出前所未有地集中于少数几家公司。即便Alphabet第二季度云业务增长82%，其当季仍录得创纪录的59亿美元现金消耗。Meta计划在美国市场收盘后公布第二季度业绩，这将提供又一个观察点，用以判断在市场不安加剧之际，超大规模云服务商的支出承诺是否仍保持不变。