韩国三大船企——HD现代重工业、韩华海洋和三星重工业——在2026年第二季度均报告了两位数的营业利润率，但彼此之间的差距显著扩大。这一分化主要归因于不同的外汇对冲策略，因为几年前订购的高价值船舶（如液化天然气（LNG）运输船）开始逐步反映为已确认收入。三家公司在全球高价值船舶建造中占据主导份额，尤其在LNG运输船领域，因此其财务业绩被视为更广泛造船周期的重要风向标。

HD现代重工业和韩华海洋的营业利润率均在15%左右，而三星重工业略高于10%。行业分析师认为，外汇对冲比率的差异——即锁定未来汇率以规避汇率波动风险的做法——是利润率分化的主要驱动因素。造船合同从下单到交付通常需要三到四年时间，收入和利润按建造进度逐步确认。由于合同以美元计价，更高的韩元兑美元汇率（即韩元走弱）有助于提升账面收益。这种结构性滞后意味着当前季度业绩反映的是多年前接单决策和汇率水平，凸显了在出口密集型行业中，财务管理政策对盈利能力的影响可媲美运营效率。

根据7月31日公布的造船行业数据，HD现代重工业第二季度收入为6.3322万亿韩元，营业利润为1.0399万亿韩元，营业利润率为16.4%。韩华海洋第二季度收入为5.4432万亿韩元，营业利润为7361亿韩元，营业利润率为13.5%。三星重工业第二季度收入为3.2307万亿韩元，营业利润为3250亿韩元，营业利润率为10.1%。

三星重工业在接单时采取100%外汇对冲策略，即在签订每份合同时锁定当时的汇率水平。该公司第二季度确认的收入中，约有一半与2022至2023年签订的订单相关，当时汇率在1300韩元附近波动。在业绩说明会上，三星重工业披露，第二季度收入中约20%来自2022年订单，约30%来自2023年订单。

2022年和2023年的年均汇率分别为1292韩元和1305韩元。鉴于2026年第二季度平均汇率为1502韩元，该公司因对冲策略实际放弃了潜在的汇率收益。

三星重工业表示，预计在2024至2026年间签约的订单量——当时汇率处于1400至1500韩元区间——开始反映到收入中后，将获得外汇收益。以这一滞后效应为例，2023年6月订购、定于2028年2月交付的两艘LNG运输船，按1294.9韩元的汇率入账。相比之下，2026年7月订购、定于2029年1月交付的一艘LNG运输船，按1528.6韩元的汇率入账。

Meritz Securities分析师裴基彦表示：「三星重工业由于实施100%外汇对冲政策，仍有大量与约1300韩元汇率挂钩的在手订单，这是其盈利能力低于竞争对手的原因。」他补充道：「一旦在1400至1500韩元区间签订的订单量开始反映到业绩中，这一相对弱势将会消除。」

在造船和证券行业中，HD现代重工业的外汇对冲比率估计约为75%，韩华海洋约为10%。

韩华海洋在第二季度商船业务板块实现了创纪录的22.7%营业利润率。按收入占比计算，2024年订单占50%，2023年和2025年订单各占25%。汇率上涨因此在一个基本未对冲的收入结构中转化为实际收益。不过，韩华海洋指出，除有利的汇率效应外，生产力提升和设计优化带来的成本改善也推动了盈利能力的增强。

来源：ChosunBiz