韩国散户现已持有部分美股杠杆ETF高达40%的份额
要点速览
- •韩国投资者持有52.4亿美元的Direxion SOXL，相当于该基金193亿美元市值的27%，据估计今年上半年已向杠杆ETF投入约100亿美元。
- •韩国监管机构对国内单股杠杆ETF实施的更严格要求（包括最低保证金和订单量规则）将需求推向美国上市产品，而非消除需求。
- •Blue Ocean ATS自9月1日交易时段起暂停18只证券（包括SOXL和KORU）的交易，以遵守美国证券交易委员会的公平准入规则，该规则适用于在此前六个月中有四个月占某证券交易量至少5%的ATS。
- •三星证券和Toss证券等韩国券商继续通过MOON和Bruce等另类系统接受订单，但这些系统缺乏实时报价，导致投资者无法看到当前的买卖价格。
- •Blue Ocean尚未确定恢复交易的日期，韩国券商正在探索额外的交易场所以及执行和市场数据的备用系统，以防其他平台实施类似限制。
在监管机构收紧交易规则后，韩国散户对国内单股杠杆ETF的热情可能有所降温，但他们对杠杆押注的胃口并未消失。这部分需求反而大量转移至美国上市产品——韩国投资者目前持有数只杠杆ETF中异常庞大的份额，在美国市场的某些角落形成了超比例的存在，并可能助推了近期导致热门产品日间交易受阻的交易量。
这一转变是韩国散户投资群体（因其蜂拥而协同的交易风格常被称为“蚂蚁”）更广泛崛起的最新篇章，该群体在疫情期间自助投资热潮中迅速壮大。
韩国的足迹有多大？
最明显的例子是Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares（即SOXL），该基金旨在实现费城半导体指数每日表现的三倍。根据韩国证券存托院的数据，截至上月末，韩国投资者持有价值52.4亿美元的SOXL，相当于该基金193亿美元市值的27%。
他们今年对SOXL的净买入总额为24.3亿美元，是其对排名第二的Invesco Nasdaq 100 ETF投资的1.5倍。
韩国的持仓远不止半导体。截至上月末，韩国投资者持有ProShares UltraPro QQQ的12.6%和ProShares Ultra QQQ的20.9%。他们在Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares和Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares（KORU）中的持股比例更高，分别达到38.8%和37.6%。据估计，韩国散户今年上半年向杠杆ETF投入了约100亿美元。
杠杆ETF利用衍生品和借贷来放大某一标的指数或股票的每日回报。当市场走势对投资者有利时，收益会被放大，但损失同样也会被放大。而且由于其目标每日重置，较长期限的回报可能与声明的倍数严重偏离——这一结构性特征使这类产品更适合短期交易而非长期持有，但这并未阻止韩国买家。
需求为何转向海外？
韩国当局最近对国内单股杠杆ETF实施了更严格的要求，包括最低保证金和订单量规则。这些限制似乎抑制了本地交易，但并未消除对高风险高回报产品的需求。
在美上市的ETF为韩国投资者提供了范围广泛得多的杠杆敞口，涵盖个股、科技指数、半导体，甚至韩国市场本身。
这种激进的买入行为引起了全球资产管理公司的关注。美国资产管理公司Acadian的高级副总裁兼研究主管Owen Lamont在去年一份题为《鱿鱼游戏股票市场》的报告中，将这种行为比作Netflix剧集《鱿鱼游戏》。Lamont指出，韩国人经常持有美股杠杆ETF 20%以上的份额，某些产品甚至高达40%。他认为，在韩国推出单股杠杆ETF之前，寻求风险的韩国投资者就已将这种需求引向美国市场。他将美国散户驱动型投机的兴起描述为市场的“韩国化”。
韩国投资者持有的1120亿美元美股仅占美国总市值的约0.2%。但Lamont写道：“在市场的一些小角落里，韩国散户是主要参与者。”
这如何导致“盲”交易？
这种集中需求可能也在近期美国夜间交易的中断中起了作用。Blue Ocean ATS自9月1日交易时段起暂停了18只证券的交易，其中包括SOXL和KORU。受影响的证券大多为杠杆或反向产品。
该运营商表示，此举是为了遵守美国证券交易委员会的公平准入规则。根据该规则，当另类交易系统在此前六个月中有四个月占某只证券至少5%的交易量时，将被要求满足额外条件，包括制定规范平台准入的客观标准。
Blue Ocean ATS在一个月内会多次触及许多股票的公平准入门槛，”Blue Ocean Technologies的一位发言人表示。“虽然这通常涉及低成交量证券，但本月我们看到杠杆产品的成交量更高。”
Blue Ocean并未将韩国交易列为原因。但韩国人在SOXL和KORU等产品中的持仓和交易规模表明，这可能推动了成交量接近监管门槛。
此次暂停交易意义重大，因为韩国券商严重依赖Blue Ocean在韩国白天时段提供美股交易，而这与美国的夜间交易时段重叠——这是韩国投资者无需熬夜到当地深夜即可交易美股的唯一窗口。三星证券、Toss证券等券商继续通过MOON和Bruce等另类交易系统接受受影响证券的订单。然而，这些平台不通过韩国券商平台提供实时报价。投资者仍可提交限价单，但无法看到当前的买卖价格——市场参与者将这种情况称为“盲”交易。
“虽然报价不可用，投资者仍可基于最后可用价格执行交易，收益会显示在券商平台上，”当地一家券商的官员表示。“尽管缺乏市场数据，交易需求似乎依然强劲。”
Blue Ocean会在每个月内审查交易量以决定暂停的证券何时恢复交易，但尚未确定恢复交易的日期。韩国券商目前正在探索额外的交易场所以及订单执行和市场数据的备用系统，尤其是在其他平台实施类似限制的情况下。
这一事件表明，韩国散户虽然仅占美股整体的一小部分，但其影响力已足以左右美国市场一些最具投机性角落的交易状况——这也引出了一个问题：随着资金流进一步集中，其他受散户青睐的小众产品是否会引发类似的准入限制。
