韩国国会研究处指出了一项监管矛盾：如果 Naver Financial 完成对加密货币交易所 Upbit 运营方 Dunamu 的收购，该矛盾可能迫使其进行治理结构改革。

潜在冲突存在于公平交易法框架下的两项规则之间：一项要求控股公司对子公司保持最低持股比例，另一项拟对单一主要股东在加密货币交易所的持股上限作出规定。对韩国加密货币市场而言，这一问题的影响超出单一交易：两项规则如何互动，将决定韩国主导性交易所的所有权结构。

Naver Financial 能否完成对 Dunamu 的收购？

在提交给共同民主党议员朴民奎的报告中，国会研究处警告称，某些反垄断要求可能与正在审议中的立法相抵触。

问题的核心是《垄断规制与公平交易法》，该法要求控股公司至少持有非上市公司子公司 50% 的股份、上市公司子公司 30% 的股份。创业投资控股公司依法须至少持有 20%。

另一方面，《数字资产框架法》是韩国加密货币立法的第二阶段，目前仍在国会审议中。立法者数月来一直在权衡一项条款，该条款拟对单一主要股东在虚拟资产交易所的持股比例设定上限。

研究处指出，两套制度并非在所有情况下都存在冲突，但表示对同一持股比例同时设定下限和上限"可能被视为一种冲突结构。"

Naver Financial 并非控股公司，因此公平交易法的子公司持股规则目前尚不适用于它。

Naver 与 Dunamu 交易条款

Naver Financial 与 Dunamu 于 2025 年 11 月下旬批准了一项全面换股方案，Dunamu 将成为 Naver Financial 的全资子公司。换股比例为 1 比 2.54，合并后实体估值约 20 万亿韩元。

根据该安排，Dunamu 董事长 Song Chi-hyung 将以 19.5% 的持股成为最大股东，而 Naver 的持股将降至 17%。

该交易还包括一项承诺：在五年内投资 10 万亿韩元（68 亿美元）用于发展韩国的人工智能和区块链技术。

Dunamu 仍是韩国的主导性交易所运营商。正如 Cryptopolitan 报道，Upbit 运营方 8 月下旬的日均现货交易量约为 10.4 亿美元，超过其国内三家最接近的竞争对手的总和。《数字资产框架法》中拟议的持股上限将普遍适用于虚拟资产交易所，使 Upbit 无疑处于这场辩论的范围内。随着该法案国会推进，在换股交易走向完成之际，该上限的最终措辞是值得关注的细节。