预测市场运营商 Kalshi 的加密货币永续期货交易活动引发质疑，此前一名研究人员声称，异常重复的交易虚报了平台报告的交易量。这场在 X 上公开上演的争议，聚焦于该交易所的加密衍生品数据以及其做市商可获得的费用激励。

“洗售交易”通常指同一方实际上同时身处交易的买卖两端，从而产生记录在案的活动却无真实经济敞口的交易。报告交易量是交易所活跃度和流动性最直观的信号之一，这正是为何在各平台相互比较的市场中，对这些数字的质疑往往引起密切关注。

Stealth Neolab 的化名联合创始人 Beni 表示，Kalshi 的 ETH 永续合约 24 小时交易量约为 5.39 亿美元，而未平仓合约仅约 310 万美元。未平仓合约衡量的是仍持有头寸的价值，而非交易总额，分析师正是利用这一区别来判断多少活动反映真实的净头寸。该研究员在一条 X 帖子 中还指出存在大量规模相似的交易，并认为这种模式值得就可能存在的洗售交易进行审查。

Kalshi 于 9 月 22 日否定了这一结论。该公司表示，这些交易反映的是数百名吃单方与一家做市商之间的真实交易，而非旨在制造交易量的协同行为。

洗售交易指控聚焦 ETH 永续合约

据 Beni 称，洗售交易的一个明显迹象是 Kalshi 异常大量的 5,500 美元交易。他指出，在四个不同的交易日中，这一规模的交易约占整个 ETH 永续合约交易量的 58%。他认为，高换手率与极低净敞口的组合与正常市场活动不符。

此外，他还指出 ETH 永续市场中最大未平仓头寸规模小得令人意外。排行榜 显示，尽管报告交易量巨大，头号交易员的未平仓头寸仅为 17,598 美元。

Kalshi 产品开发负责人 IcoBeast.eth 在 X 上的一则帖子 中对这些指控提出反驳，指出在存在交易费用的情况下进行洗售交易毫无意义。

不过，Beni 表示，Kalshi 三周前已向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交申请，要求延长一项返佣计划。CFTC 责监管美国衍生品市场，此类计划需经过监管备案流程。该计划允许一些自我清算成员（SCM）——本质上是做市商——支付零费用，因为 0.3% 的挂单方返佣可抵消 0.3% 的吃单方费用。他指出，Kalshi 的 SCM 之一是 Jump Trading，该公司还与平台有“流动性换股权”的合作关系。在他看来，这造成了虚增交易量的动机。

他表示：“因为 Kalshi 与 Jump Trading 达成了以流动性换取股权的协议，这意味着他们有直接动机让‘数字’看起来漂亮。”

与此同时，有指控称洗售交易可能不仅限于加密永续合约，还延伸至 Kalshi 的预测市场。有用户指出，在 Mamdani“2028 年民主党总统候选人”市场中，一名用户每 2 秒买卖 1 美元的合约，从 8 月 1 日到 9 月 19 日累计金额达 200 万美元。

Kalshi 否认洗售交易指控

Kalshi 已否认这些说法。处于反驳前沿的 IcoBeast.eth 将这场争议归因于对平台运作方式的误解。他解释说，Kalshi 报告的交易量反映的是最大潜在赔付额，而非实际支出的现金——这与 Polymarket 使用的报告方法相同。交易量统计方法之所以重要，是因为总量数据常被当作衡量平台规模的简便指标，影响各平台之间的比较。

该公司还发布了一篇题为 “The Facts Behind Kalshi's Perpetuals Volume.” 的博客文章。文中声明该公司禁止任何形式的洗售交易，同时承认返佣计划确实存在。文章辩称，平台激励奖励的是提供流动性而非虚假交易量，并表示：“这些结构不会为交易员提供洗售交易的动机，因为它们奖励的不是交易量，而是提供的挂单流动性。”

IcoBeast.eth 还因最初对 Beni 的说法不以为然而向他致歉，并表示将更好地解释平台激励机制并落实保障措施。Kalshi 坚持认为其平台上不存在洗售交易。对观察者而言，近期的关注点是程序性事项：返佣计划的延期取决于 Kalshi 向 CFTC 提交的备案，而 IcoBeast.eth 已承诺更清晰地解释平台激励机制并采取更多保障措施。

市场操纵指控在未经监管调查结论、法庭诉讼或其他可靠证据证实之前，仍属未经证实的说法。

来源：The Market Periodical