Kalshi 已通知美国商品期货交易委员会（CFTC），将于不早于10月13日关闭其交易量激励计划（Volume Incentive Program）。与此同时，该机构正在审查该交易所执行的逾50亿美元几乎相同的以太坊永续合约交易。

Kalshi 正在关闭什么

在一份日期为9月28日的文件中，Kalshi 告知美国商品期货交易委员会，计划于10月13日或之后关闭交易量激励计划。该计划从固定的奖励池中向符合条件的交易者支付奖励，金额取决于其在特定市场中合格交易量所占的份额。

Kalshi 最早于2023年2月在 CFTC 注册该激励计划，并于次年3月开始运营。该平台称该计划是提升其中央限价订单簿交易活动和流动性的一种方式。该文件未说明关闭的原因。

根据计划条款，奖励仅适用于价格在0.03美元至0.97美元之间的交易，不适用于永续期货——一种没有固定到期日的衍生品合约。这一排除是时间线上的关键细节：永续期货正是目前 CFTC 审查核心的产品类别，因此被关闭的计划从未对正在接受审查的交易活动支付过奖励。

奖励周期为31天，事件合约的支出上限为每位参与者每份合约半美分。

终止该计划并不会清除 Kalshi 备案的所有激励计划。CFTC 数据库中还单独列出一项存款与交易奖励激励计划（Deposit and Trading Reward Incentive Program），由该公司于9月25日提交，目前正处于10天审查期内。该审查窗口的结果，以及该机构对以太坊交易据报进行的审查的任何公开进展，是值得关注的下一个动向。

交易活动为何引发质疑

CoinDesk 的一项审查于9月22日发布，发现一小簇重复的交易规模占该平台比特币和以太坊永续市场价值的一半以上。

在以太坊方面，9月17日至9月20日期间，CoinDesk 抽样的1350万美元中，在5499美元上下2美元范围内的交易占770万美元，即57%。比特币也呈现类似模式，重复出现的2500美元和5000美元交易占抽样活动的54%。CoinDesk 报道称，这些交易可能是由机器人反复提交相同规模的订单所致；该模式出现在追溯至6月19日的46个小时级样本中的43个中。

化名分析师 Beni——研究公司 Stealth Neolab 的联合创始人——最先指出这一模式，他引用的数据显示，24小时以太坊永续合约交易量约为5.39亿美元，而未平仓合约量约为310万美元。这两项指标衡量的是不同的东西：交易量统计期间内执行的每笔交易，而未平仓合约量追踪的是仍然持仓的合约，因此交易量远高于未平仓合约量反映的是相同头寸多次换，而非庞大的持仓基础。

后来有报道称 CFTC 正在审查这些交易，《华尔街日报》的一篇报道指出，大约一个月内，超过50亿美元的以太坊永续合约交易量与这些重复规模相关。

Kalshi 在9月22日的一篇博客文章中断然否认刷量交易指控，写道"Kalshi 上不存在刷量交易"。刷量交易在美国衍生品市场语境下，是指在不改变实际所有权或真实市场敞口的情况下制造交易活跃假象的交易——这是美国衍生品市场禁止的行为。该公司表示，自我撮合在机制上被阻止，协同刷量交易被禁止并受到监控。公司将重复模式归因于其做市商安排：公司获得固定费用以在订单簿上维持挂单买卖报价，而速度更快的交易者反复击中这些报价。

Kalshi 发言人 Elisabeth Diana 在截至9月23日时表示，CFTC 尚未联系该公司。她补充说，Kalshi 认为目前没有启动正式审查，并且这种模式在为流动性付费的计划中是正常的。

此次审查正值更广泛的行业背景之下：哥伦比亚大学去年的一项研究估计，Polymarket 过去三年的交易量中近25%为刷量交易，但该案中 Polymarket 并未被指控参与其中。

创纪录交易量与可能的400亿美元估值

尽管存在这些指控，9月仍是 Kalshi 有史以来规模最大的月份。The Block 的数据面板显示，截至9月29日，交易量达529.8亿美元——这一历史新高已超过8月份录得的386.7亿美元，尽管9月尚未结束。7月份，Kalshi 贡献了 Kalshi、Polymarket 和 Polymarket U.S. 三平台总计506亿美元中的约377亿美元——约占三个场所合计总量的四分之三。

Kalshi 目前还在进行深入谈判，拟以接近400亿美元的估值融资约10亿美元，红杉资本（Sequoia Capital）和 Wellington Management 正在考虑领投，Tiger Global 和 Dragoneer 是可能的参与方。这样的交易将使该公司在2026年5月融资轮后220亿美元的估值大致翻倍。此外，Cathie Wood 旗下的 Ark Invest 表示，其目前通过 ARKK、ARKW 和 ARKF 基金持有 Kalshi 敞口。