Kalshi是一家受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管、并已扩展至加密衍生品领域的预测市场，目前该公司正对有关联邦监管机构正在调查其以太坊永续合约交易的猜测予以回击。Kalshi表示未收到CFTC的任何联系，并坚称引发关注的交易模式与健康的做市行为相符。

对于一家以成为离岸加密交易所合规在岸替代方案为核心卖点的交易平台而言，关于交易诚信的质疑恰恰触及了其业务扩张背后的差异化优势。

引发质疑的数据

据《华尔街日报》报道，Kalshi的以太坊永续合约市场录得近百万笔规模几乎相同的交易，每笔名义价值约5,500美元。这些交易在单个月内累计成交额超过50亿美元。正是这种规模相近交易的高度集中，令外部目光聚焦于该市场。

Kalshi以太坊永续合约市场的成交量与未平仓合约量之比一度高达174倍。在如此水平下，换手的资金规模远超实际持仓规模。可以这样直观理解：相当于一家餐厅里，每有一人真正坐下用餐，就有174人穿过旋转门进出。该比率是判断报告的交易活动反映的是真实建仓还是循环空转的标准指标之一。

在传统期货市场中，偏高的成交量与未平仓合约量之比可能表明合法的高频做市行为，但也可能指向刷量交易（wash trading），即参与者通过买卖同一资产人为抬高成交量。刷量交易在没有真实市场参与的情况下制造出活跃假象，且在受监管的交易所属被禁止行为。对这类行为的监管完全属于CFTC的职权范围——而该机构正是此次猜测的核心。

Kalshi的回应

Kalshi发言人Elisabeth Diana对相关猜测作出了直接反驳。

“我们未收到CFTC的任何联系，也不相信存在任何正式审查。”

该公司辩称，其系统会拦截自成交，并主动监测协同交易行为。Kalshi还强调了其与监管机构合作的历史记录：该公司曾向CFTC移交数十起内幕交易案件，并在过往事件中执行了处罚，包括涉及其2025年政治预测合约的案件。在Kalshi的表述中，这一记录体现了合规优先的文化。

从预测市场到加密衍生品

Kalshi以预测市场起家并建立了声誉，用户可对从美联储利率决议到天气事件、再到选举结果的各种事件下注。CFTC最初曾试图封禁Kalshi的政治事件合约，但联邦法院作出了有利于该公司的裁决。

此次进军加密货币永续合约市场，代表了向一个规模大得多、竞争也激烈得多的市场的战略转型。永续合约——一种无到期日、追踪标的资产价格的合约——是加密市场中占主导地位的交易工具。Kalshi作为受美国监管的替代方案入场之所以引人目，正是因为它提供了合规的在岸选项。由于永续合约主导着加密市场交易活动，该市场正是受监管的在岸平台与离岸平台之间竞争最直接上演的舞台。

后续关注

目前尚未宣布任何正式执法行动。CFTC也未公开确认或否认对Kalshi交易活动的任何审查。

Kalshi以指定合约市场的监管架构运营，这使其受到离岸平台根本无需面对的CFTC监管。判断该监管框架是发现问题还是证实Kalshi的辩护，将决定这一事件最终成为一段注脚还是一个转折点。