由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析师将HYPE ETF资金流的走弱与Hyperliquid面临的不断加剧的竞争压力联系起来，受监管的美国交易所正在扩展永续期货业务，预测市场的竞争也日趋激烈。该行的结论由The Block报道，正值基金需求出现明显逆转之际。

ETF资金流在强劲发行期后转为净流出

根据提供的SoSoValue数据，HYPE ETF在5月15日至6月26日的七个完整周度周期内吸引了2.9393亿美元。截至6月26日当周便流入1.1136亿美元。

随后几周流入量急剧下降至432万美元和1,036万美元，之后转为负值。连续三周的周度资金流出如下：

• 截至7月17日当周流出726万美元
• 截至7月24日当周流出861万美元
• 截至7月31日当周流出1,475万美元

三个完整的流出周合计流出3,062万美元，且每个周期的赎回量逐期增加。尽管7月出现逆转，但在所有已完成的统计周期中，基金仍保持约2.78亿美元的净正值。投资者并未平仓其初始头寸；而是ETF已不再提供5月和6月期间所观察到的稳定新增需求。

HYPE基金进入的是一个已对现货加密ETF相当熟悉的市场，此前现货比特币ETF于2024年1月推出，随后以太坊同类产品也获得批准，两者都证明了受监管的投资工具能够为数字资产吸引大量新增资金。Bitwise Hyperliquid ETF和21Shares Hyperliquid ETF的官方招募说明书描述了通过直接持有HYPE获取敞口的产品。基金创设可增加对该代币的需求，而持续的赎回可能需要减少持仓。ETF资金流并非精确的短期价格信号；它们仅表明受监管的投资产品是在Hyperliquid现有链上用户基础之外增加还是减少需求。

受监管的永续期货可能缩小Hyperliquid的优势

Hyperliquid通过链上交易所提供连续的永续期货交易、自托管以及广泛的市场选择，确立了其市场地位。永续期货——即没有固定到期日、通过定期资金费率与标的现货价格对齐的合约——占据了全球加密衍生品交易量的最大份额，此前主要由在美国监管管辖范围之外运营的离岸平台提供。目前，受监管的美国交易平台正在进入同一产品类别。

美国商品期货交易委员会（CFTC）于5月批准了在受监管的美国交易所上市比特币永续合约，并发布了审查类似产品的更广泛框架。CFTC产品记录还在COIN交易所代码下列出了HYPE期货和HYPE永续式期货。认证并不能证明这些产品已经上线、具有流动性或正在从Hyperliquid转移有意义的交易量，但它表明受监管的美国交易所正在准备争夺直接的加密衍生品业务。

加密原生用户可能继续偏好Hyperliquid的托管模式、执行质量和市场选择。然而，机构投资者更容易受到新竞争的影响，因为许多机构需要客户审查、合规程序、报告标准和既定的法律保护。这些公司可能会越来越多地在无需使用去中心化交易所的情况下获取永续敞口。Hyperliquid将需要在流动性、定价和执行方面展开竞争，而不是主要依赖于提供受监管美国平台上无法获得的产品。

交易量直接支撑HYPE代币经济学

交易所活动与该代币的经济学直接相关。根据Hyperliquid官方费用文档，交易费用用于支持社区机制，而非由传统交易所运营商保留。援助基金使用部分收入购买HYPE，随后将获取的代币销毁。这种买入销毁模式与多家主要中心化交易所回购并销毁其原生代币的做法类似。

因此，HYPE可以从生态系统的两个不同部分获得支撑：受监管基金买入并持有底层代币，以及交易所费用通过援助基金融资购买。

在交易量和费用产生保持强劲的情况下，ETF放缓的影响较小。如果基金赎回持续存在，同时受监管的竞争者也开始从平台分流活动，风险将会加剧。

Hyperliquid现有的流动性使其对基础设施合作伙伴具有议价能力。摩根大通曾在稳定币市场考察过该地位的另一面；此前的一项分析探讨了Hyperliquid的增长可能如何对USDC相关的经济学造成压力。这种议价能力取决于能否留住使平台访问权具有价值的用户、余额和活动。

预测市场需要新的流动性

Hyperliquid向预测市场的扩张旨在减少其对永续期货的依赖，但这使平台进入了另一个竞争激烈的领域。基于结果的合约可以让用户在相关现货或衍生品头寸之外，交易选举、经济数据发布和其他事件。预测市场在2024年美国大选周期期间吸引了大量公众和交易关注，专业平台报告了可观的交易量和主流认知度。虽然这种整合可能很方便，但专业预测平台已经建立了成熟的品牌和流动性。

Hyperliquid已将结果资产纳入其技术架构中，但相关开发者界面的部分内容仍标记为仅限测试网。使用情况将决定这一扩张是否能增加经济价值。现有交易者将相同的余额分配到更多合约中，只会扩大产品菜单而不会实质性增加流动性或费用。结果产品只有在吸引了原本不在Hyperliquid上的参与者和资金时，才会对HYPE变得更有意义。

需关注的指标

截至8月7日当周的ETF完整结果将提供下一个数据点，但单一周期的正流入不会恢复5月至6月的趋势。更清晰的判断需要来自多个领域的证据：

• ETF资金流： 赎回是否会稳定，基金是否会恢复吸引持续的新增资金
• 交易量： 随着受监管的永续产品变得更加普及，Hyperliquid是否能保持活动量
• 费用产生： 交易所收入是否能继续支撑有意义的HYPE购买和销毁
• 预测市场： 结果产品是否能吸引新用户和流动性，而非重新分配现有余额

如果ETF资金流趋于稳定且Hyperliquid保持其永续期货交易量，7月将更像是发行后的调整期。持续的赎回伴随交易所活动量的下降将强化摩根大通的担忧，削弱HYPE的外部需求和与平台使用量相关的费用机制。

方法论：本文引用了提供的SoSoValue HYPE ETF周度数据、The Block对由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析的报道，以及SEC、CFTC和Hyperliquid的官方文件。摩根大通的底层客户报告未公开披露，因此该行的结论归因于The Block的报道。在计算逆转幅度时仅使用了截至7月31日的已完成ETF周度周期数据。

免责声明：本文仅供信息和教育目的，不构成金融或投资建议。ETF资金流、交易活动和代币销毁可能快速变化，且不能独立预测HYPE的未来价格。