2025年，IMF报告称，全球企业、家庭和国家累计债务已达251万亿美元。展望2026年末，J.P. Morgan警告称，这些借款的利率可能大幅上升，主要受人口萎缩和财政纪律弱化推动。

在昨日发布的一份研究报告中，JPMorgan的Joyce Chang及其团队概述了他们所称将塑造全球经济的“六个D”：赤字、放松监管、去碳化、人口减少、去全球化和去美元化。该行认为，其中两个因素尤其可能推高全球借贷成本：赤字和人口减少。

财政纪律承压

在赤字方面，JPM研究团队写道：“全球各地正在发生财政纪律的全面瓦解，财政主导正在盖过货币政策。全球公共债务已达100万亿美元，压缩了财政空间，而高企的赤字正在推高利率。”IMF称，全球债务仍高于世界GDP的235%。

经济学家仍在讨论赤字影响利率的程度。一种理论认为，不断扩大的国债可能引发外界对政府信用状况的担忧，促使美联储扩大货币供应，以降低债务的实际价值——从而产生通胀。Hoover Institution的研究对这一关系进行了详细探讨。

IMF在最新的《世界经济展望》更新中指出，在伊朗危机期间，各国政府严重依赖财政刺激——通过增加支出或减税。JPM写道，这些赤字扩张或收入减少并没有“明确识别的抵消措施，也几乎没有重建财政空间的迹象”。“财政空间”指的是政府在不损害自身金融稳定的情况下增加支出或减税的能力。

JPM补充称：“在美国，更高的债务存量和更高的利率，再加上短期内没有实现财政整顿的政治意愿，都指向更高的期限溢价。”这里指的是贷款人为持有长期债券所要求的额外回报。长期美国国债收益率是抵押贷款、公司债券以及经济中其他消费者和企业借贷的基准，这意味着期限溢价上升的影响将远不止于政府债务市场。今年早些时候，美国国债正式达到39万亿美元。

不过，Chang的团队指出，“不可持续的美国财政赤字尚未对美国经济造成太大损害，因为美国拥有比其他国家更多的财政空间。”该报告还称，在地缘政治动荡时期，美国仍是最安全、最强大的国家，债务前景面临的风险来自“任何重大的军事、政治、能源安全或经济挫折，使美国不再是最安全、最强大的国家”。国债对年轻一代的负担也受到关注，正如Fortune一篇相关报道所探讨的。

人口问题

发达经济体还面临另一项结构性阻力：出生率下降和人口老龄化。这些经济体的劳动力将不断缩小，却需要为不断增长的非工作老年人口生产商品和提供服务。这一逆转与近几十年的有利人口结构形成对比；当时，相对于被抚养人口，庞大的劳动年龄群体有助于推动生产率、储蓄和经济扩张——经济学家称之为“人口红利”。

JPM强调，许多国家的养老金和医疗支出需求将上升，同时对国防、可再生能源和基础设施等公共投资的需求也在加剧。研究团队写道：“如果没有提高政府收入、削减其他公共支出或改变利率与增长差等抵消措施，这些支出压力意味着2031年以后各司法辖区的公共债务将大幅增加。”

Committee for a Responsible Federal Budget的Social Security Countdown——即福利将面临自动削减的时间点——目前为7年零10个月。JPM指出，“预计两党都不会在Social Security悬崖于2032年临近之前采取行动。”弥补资金缺口将需要发行约6000亿美元的额外债务，并可能进一步削减支出和提高税收。

该团队补充称：“我们还注意到将降低储蓄的人口挑战，并强调人口老龄化和寿命延长可能压低均衡回报的风险，即使是有资金支持的体系也会面临困难。”“过去40年的人口红利正在终结，我们认为人口减少是一项被低估的风险，它将降低储蓄并促使利率上升。”

本文最初刊载于Fortune.com。