摩根大通认为,SEC、CFTC、OCC和FASB近期的一系列监管行动只能部分弥补《Clarity Act》在参议院的失败。在国会通过数字资产市场结构法案之前,这家美国银行预计加密领域的政治和法律风险溢价将持续处于高位。

一项在国会陷入停滞的市场结构法案

《Clarity Act》是美国规划中的数字资产市场结构法案,旨在厘清证券监管机构SEC与衍生品监管机构CFTC之间的监管分工,并为数字资产交易提供法律框架。众议院于2025年7月以294票对134票通过该法案,参议院银行委员会随后于2026年5月以15票对9票表示支持。

由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析师团队在本周发布的一份报告中,评估了参议院受挫后的局势。同一团队曾在9月写道,监管机构的规则可以为加密企业带来更多明确性和资本,但在他们看来,这类规则的持久性不及立法。尽管如此,分析师们仍将市场情绪描述为"相对乐观"。

参议院表决距所需的60票相差11票

今年9月,参议院未能通过旨在启动审议H.R. 3633的终结辩论动议——即推动法案越过冗长辩论的程序性步骤。表决结果为49票对50票,而通过需要60票,动议因此以11票之差落败。60票的门槛反映了参议院长期以来的冗长辩论惯例,对大多数重大立法而言,这实际上要求至少获得两党部分议员的支持。根据律师事务所和行业媒体的总结,49张赞成票全部来自共和党人,而Collins、Hawley、Moran和Tillis则打破党派立场投了反对票。这些报道称,Tillis出于程序原因投下反对票,以便日后推动重新表决。此外,民主党人Coons未参与投票。因此,参议院仅就程序进行了表决,从未就法案文本展开辩论。

争议集中在两个问题上。其一是针对官员持有数字资产的道德规范;其二是稳定币发行方是否可以提供收益或奖励。法案发起人Cynthia Lummis曾在表决前警告,失败将意味着一切"就此结束"。此后,现实的路径是11月大选后的"跛脚鸭"会期或下一届国会。按照美国立法惯例,"跛脚鸭"会期是指现任国会在选举后、新当选国会宣誓就职前重新召开会议的时期。摩根大通分析师认为该法案今年内通过的可能性不大,但可能在2027年卷土重来。

SEC和CFTC通过监管行动向市场开放

SEC于9月以所谓的"创新豁免"(Innovation Exemption)作出回应。该豁免由两项有条件豁免组成,有效期为五年至2031年,允许代币化NMS(全国市场系统)股票的交易。在此背景下,代币化是指传统股票表示为基于区块链的数字代币。第一项涉及代币化证券交易场所的"交易所"定义,第二项涉及流动性提供者的"交易商"定义。适用范围涵盖由发行方自身代币化的股票,或在特定条件下由第三方代币化的股票。据摩根大通称,代币必须与原始股票享有相同的经济权利和投票权,而合成产品、基于证券的互换、权利和认股权证仍被排除在外。

该机构还对范围设置了上限。第一档允许75只标的,每只股票不超过其日均交易量的0.25%;第二档则允许250只标的,比例为2.5%。参与资格仍限于获批参与者,且交易平台必须为美国主体,并遵守美国外国资产控制办公室(OFAC)管理的制裁规定。与此同时,发行方可以选择不让其股票被代币化。近期有更多公司使用了这一退出选项,据摩根大通称,这给以太币等应用型代币的市场情绪带来压力——以太币是驱动以太坊网络的资产。ETF资金流入和期货仓位在SEC公告发布后一度上升,但此后有所减弱。此外,该豁免仍属临时性质,SEC正在考虑启动公开征求意见的正式规则制定程序。

与此同时,CFTC正在探讨是否允许在受监管的美国平台上进行杠杆加密交易。该项目尚处于早期阶段,摩根大通分析师认为2027年之前落地实施的可能性很小。如果成功,该行认为交易向美国转移可能深化流动性并改善价格发现,而机构往往偏好的受监管交易平台将从中受益。

ICBA诉讼挑战OCC牌照

银行监管机构OCC已向越来越多的稳定币发行方和数字资产公司颁发国家信托牌照。这项联邦许可使这些公司能够在联邦监管下托管资产、管理储备并发行代币。其依据是该机构于2026年3月发布、自2026年4月起生效的牌照颁发最终规则。与此同时,OCC正在推进《GENIUS法案》——2025年颁布的联邦稳定币法规——的实施,其近期针对稳定币发行方的最终规则即是例证。

10月初,美国独立社区银行家协会(ICBA)起诉OCC和货币监理官Jonathan Gould,案件已提交至哥伦比亚特区美国联邦地区法院。原告的立场格外引人注目:这一美国社区银行协会将矛头指向新竞争对手的牌照。该诉讼挑战了牌照规则、2021年的第1176号解释信以及2026年2月对Protego的初步批准,并寻求将其撤销,同时禁止OCC据此颁发更多牌照。不过,该诉讼并不会中止已经颁发的牌照。

摩根大通分析师承认,这些牌照"并非免于挑战",并援引了这起诉讼。但他们认为,牌照一经颁发,"在实践中很难逆转"。因此,在各机构的措施中,这些牌照很可能属于较为持久的一类。

FASB考虑将稳定币列为现金等价物

为美国公司制定准则的财务会计准则委员会(FASB)于2026年8月发布了关于ASC 230(现金流量表准则)的征求意见稿2026-ED400。该草案并未改变现金等价物的定义,而是补充了一些示例,说明某些稳定币在何种情况下可以符合条件。根据美国会计规则,现金等价物是公司将其与现金一并列报于财务报表中的短期、高流动性资产。条件包括可按要求赎回、对发行方按已知金额的直接赎回权,以及至少1:1的短期高流动性资产隔离储备。仅有二级市场流动性并不足够。所有公司还须新披露其现金等价物的构成。

FASB征求意见的截止日期为2026年11月19日。摩根大通认为,该规则的采纳将支持稳定币在交易之外的用途,例如支付以及公司和机构的流动性管理。但目前它仍只是一份草案。

为什么只有像《Clarity Act》这样的立法才能降低风险溢价

分析师们的怀疑基于持久性的缺失。他们写道,行业不得不依赖监管机构措施的"拼凑组合"。如果民主党人赢得白宫,新一届政府可能在短短两年内将其推翻。像SEC这样的豁免依托于机构决定,未来的机构领导层可以予以改变;相比之下,只有国会才能修改法律。

"监管驱动的行动可以在短期内提升机构对加密生态系统的参与度,但只有立法才能使这一框架在长期内更加持久。" —— Nikolaos Panigirtzoglou及团队,摩根大通分析师

此外,SEC的豁免无论如何都将在2031年到期,而CFTC自身的计划仍处于早期阶段。因此,在国会通过全面的市场结构法案之前,摩根大通预计加密领域较高的政治和法律风险溢价将持续存在。

来源:Crypto Valley Journal