J.B. Hunt Transport Services（NASDAQ: JBHT）是北美最大的地面运输和物流公司之一，该公司高管周二表示，货运行业仍处于"供应调整的早期阶段"，但供应端可能最终限制任何需求驱动型复苏的上行空间。在Deutsche Bank芝加哥工业峰会上，管理层强调了日益加剧的劳动力压力，指出司机招聘需求已达到2022年以来的最高水平。然而，更紧张的司机市场可能会成为该公司对司机依赖程度较低的多式联运部门的需求顺风。

司机招聘挑战加剧

监管机构去年开始打击不合规运营商。对英语能力要求和非本地居民商业驾驶执照（CDL）限制的严格执行，加上对电子记录设备（ELD）提供商和卡车驾驶学校的查处，进一步加剧了影响。

然而，司机流失在这些执法行动之前就已经开始。许多在疫情货运繁荣期间获得自有运营资质的车主运营商，在随后的长期经济低迷中退出了行业。燃油价格上涨——大多数小型承运商无法通过燃油附加费完全弥补——已成为该细分市场的最新逆风。

最高法院扩大经纪商责任风险的裁决为司机招聘引入了额外瓶颈。该裁决还推高了保险成本，进一步抬高了行业准入门槛。

这些事态发展对大型承运商而言总体上是正面的。依赖低费率的底层运力正被逐步淘汰出市场。大型车队报告称设备利用率显著改善，合同费率续约实现了低两位数的百分比增长。在连续几个季度削减卡车数量以提高利用率后，一些上市车队再次寻求增长——但扩张将受到日益激烈的司机市场竞争制约。

J.B. Hunt近几周已大幅扩充其司机招聘团队，管理层在Deutsche Bank活动上向与会者表示。虽然某些地区的工资正在上涨，但该公司认为自己具备多项招聘优势。管理层指出，监管打击正促使司机转向财务稳健、拥有完善安全协议的承运商。

公司的专线（dedicated）业务提供了额外优势：最近一个季度的平均运输距离仅为172英里，使司机基本能够在标准日间工作时间内完成工作。

财务复苏快于市场周期

虽然承认更广泛的需求仍有改善空间，但管理层对J.B. Hunt的发展轨迹表达了信心，指出过去一年公司财务表现有所改善。这些收益是在公司两大最大业务板块——多式联运和专线——并未立即受益于卡车整车运输（TL）市场拐点的情况下取得的。

J.B. Hunt去年启动了大规模的成本削减，加大了成本削减力度并推进AI驱动的精益化计划。公司已实现年化成本节约运行率达1.35亿美元，而过去12个月营业利润为9.56亿美元。连续四个季度的利润率同比增长改善是在没有实质性定价贡献的情况下实现的。多式联运定价通常滞后于TL市场两到三个季度，而多年期专线合同附带基于成本的年度价格调整机制，在市场条件转变时调整更为缓慢。

公司还在走出低迷期后录得了网络内创纪录的多式联运量——运营着北美最大的国内集装箱车队之一。管理层将当前的公路转铁路（road-to-rail）转化机会描述为十年来最佳，理由是高燃油价格、高TL费率和优质铁路服务的叠加。竞争性的司机市场进一步支持了运输模式转化，因为集卡（drayage）司机仅需承担多式联运总运输距离的一小部分。

多式联运定价高级副总裁Stacey Griffin将当前环境描述为"许多小竞标的夏天"，因为托运人正试图通过短期招标周期来缓解TL费率上涨的影响——这种周期比传统年度合同允许更频繁的重新定价。

即使管理层所称的"正常旺季"即将到来，托运人今年也会发现更难避免 volumetric surcharges。J.B. Hunt预计将缩小TL与多式联运之间的定价差距。根据Sonar数据，这一差距在整个夏季不断扩大，目前多式联运价格比TL低34%——远超卡车竞争激烈的东部地区10%至15%和跨大陆西部地区25%的历史基准。

公司的多式联运招标季于10月开始，第四季度将对10%的年度合同进行重新定价。其余合同均匀分布在第一、第二和第三季度。随着TL费率持续攀升并开始反映在承运商业绩中，管理层表示多式联运费率上涨存在"更多机会"——托运人和竞争对手将密切关注这一动态，将其作为承运商在进入2025年之际能重获多少定价权的信号。

经纪业务恢复盈利

J.B. Hunt的专线业务储备在第二季度末创下历史新高。管理层将第二季度称为TL经纪行业的"挤压季"，因为反映采购运输成本的现货费率大幅飙升。尽管面临压力，J.B. Hunt的经纪业务仍实现了14个季度以来首次恢复盈利。

在整个行业中，经纪业务利润率可能在7月有所改善——7月通常是全年货运量第二低的月份——因为现货费率回落，而合同定价继续向上调整。

J.B. Hunt报告的更广泛启示是，结构性的供应端制约——而非单纯的需求变化——正在为大型、财务稳健的承运商打造持久的竞争优势。