日本财务省于2026年10月8日（星期四）召开了首次专门讨论政府债券代币化的会议，规划出区块链承载日本政府债券（JGB）的三条路径。此处的代币化，是指将资产权益表示为记录在区块链上的数字代币，而非传统登记簿中的账目条目。财务省还在评估能否借助加密货币基础设施，为该国不断膨胀的债务吸引新投资者。

三条上链路径

在当天发布的讨论文件中，财务省将核心构想划分为三大类别。每一类都被定位为征集意见和引发讨论的议题，而非最终决定。整体来看，这三类方案从介入最浅的选项逐步递进至最具雄心的方案。

第一类不触及债券本身，而是将一只投资于日本政府债券的货币市场基金的受益权转移到区块链上流转。货币市场基金将投资者的资金汇集投资于短期低风险工具，是闲置资金的常规存放之处。

第二类则在日本现行转账（book-entry）结算体系内运作，将转让账簿固定在链上。具体可在单一账户管理机构实施，也可跨多家协同的账户管理机构实施，或直接记录在日本央行自身的账簿上，由央行担任中央转让代理机构。转账结算是主要债券市场的标准安排，通过电子账簿条目而非纸质凭证来追踪所有权。

第三类则设想推出一种全新的政府债券，直接存在于现有结算基础设施之外的区块链上。

专家小组成员包括来自东京大学和早稻田大学的学者，以及民间部门策略师森田长太郎。日本央行和金融厅也派员出席。日本加密货币媒体CoinPost也对此次会议进行了报道。

财务省提出的理由

财务省将预期收益分为两类。财务省表示，市场参与者将受益于代币化带来的更高效的担保品和流动性管理。海外投资者将是最大受益者，因为那些已在链上持有资产的投资者将获得一个存放闲置资金的稳定场所。

这一论证的背景是JGB需求已陷入停滞。收益率——即投资者持有政府债务所要求的回报——同时也是需求的风向标：投标清淡时收益率攀升，政府的借贷成本也随之上升。最近两次10年期拍卖投标疲弱，10年期国债收益率8月达到2.95%，为1996年9月以来首次出现的水平。2年期国债收益率创下1.75%的31年新高，5年期国债收益率则创下2.21%的历史纪录。

东京为何此时需要新买家

推动此事背后的算术十分严酷。各省厅为2027财年申请的预算高达创纪录的143万亿日元（9180亿美元），连续第四年刷新纪录。债务偿付成本即将达到创纪录的36.64万亿日元（2340亿美元），假定利率已从3%上调至3.8%。每一次以更高收益率定价的拍卖都会直接推高这笔账单，因为它提高了新发债券所需支付的利息。日本目前在全球主要经济体中财政状况最差。

东京也在借鉴华盛顿的做法。Cryptopolitan报道称，稳定币发行方已开始购买美国国债，旧金山联储的一项研究也发现，自2023年以来，美国增持短期国债的速度超过了日本。与此同时，日本还是美国国债的最大单一海外持有国。

法律规定——尤其是美国联邦稳定币立法《GENIUS法案》——稳定币发行方必须以安全、流动性好的资产支持其代币，其中首推短期国库券。这一强制性要求已将一种支付产品转变为政府债券需求的稳定来源。

日本已有本土版本

东京已有可对照的本土样本。JPYC是首个与日元挂钩的稳定币，由国内储蓄和JGB支持。其发行方表示，收益来自持有资产的利息而非交易手续费，因此随着公司发行更多代币，它也会购入更多JGB。实际上，这正是本次所审议机制的一个小规模示范：稳定币发行将国内储蓄转化为对政府债务的需求。

风险与未决问题

财务省并未回避其弊端。将交易分散到多个场所可能导致市场碎片化，并增加项目所需资金。全天候交易也可能加大管理剧烈价格波动的难度，而改造系统、规则和业务流程的成本同样是未决问题之一。

专家小组计划通过对企业的听证会充实研究发现，并力争在2027年1月前后汇总出一份报告。三条路径在应对上述风险方面的表现，以及讨论能否取得实质进展，应会随着听证会的推进和报告的发布而更加清晰。