据Bitwise于9月23日发布的首份《机构加密货币采用报告》，约50%的市场回撤未能动摇机构对比特币（BTC）的信心。这家资产管理公司在3月下旬至4月期间访谈了七个类别的15家机构——捐赠基金、基金会、公共养老金、主权财富基金、多家族办公室、投资顾问和上市公司——当时市场仍在消化自2025年10月开始的下跌。

在约50%的跌幅中，15家机构无一削减加密货币配置，其中多家还增持了仓位。该群体中每一家持有加密货币的机构都持有比特币，对其中几乎所有机构而言，这是它们购买的第一枚币，也是其最大和持有时间最长的仓位。多数机构将其视为价值储存手段，与黄金一起持有，以对冲货币贬值——与金块在机构投资组合中长期扮演的防御角色如出一辙。

当被问及什么因素才会真正促使它们卖出时，没有一家提及价格下跌。所引用的触发因素是监管逆转、行业范围的信任危机，或投资逻辑本身的崩塌。多家机构表示，如果网络使用量的增长未能惠及代币，它们将退出以太坊（Ether）或Solana——这种有条件的立场并不适用于其比特币配置。

坚定持有者与波动的资金流

调查所显示的稳定性与已披露的资金流数据形成对比。CoinShares于6月发布的基于13F文件的分析发现，第一季度专业投资者披露的美国现货ETF敞口下降17%，其中对冲基金和经纪商贡献了约96%的降幅，而银行则增加了敞口。13F文件是机构投资管理人向美国证券交易委员会（SEC）提交的季度持仓披露，仅涵盖美国上市证券——这一范围解释了为何该数据反映的是可见的ETF仓位而非全部加密货币敞口。这一差距表明，是短线资金账户而非长期配置者推动了披露的减持——而资金流同样可能大幅回流，正如我们追踪到的BlackRock领军的现货比特币ETF在五天内流入26.5亿美元的情况。多位受访者如今已历经多次超过50%的回撤，2022年也包括在内。

配置深度因机构类型而显著不同

配置深度因机构类型而差异显著。在整个群体中，加密货币敞口占可投资资产的比例介于0.5%至13%之间，但多数位于1%至2%。捐赠基金和基金会报告的比例为0.5%至10%，普遍处于低端；主权财富基金集中在1%至1.5%；公共养老金为1.5%至4.5%；多家族办公室最高达13%，目标为5%；上市公司则投入了1%至10%的闲置现金。

配置工具涵盖现货加密货币ETF、直接托管、风险投资敞口和对冲基金，但ETF占据主导：接受调查的机构几乎都已经在使用现货加密货币ETF或计划使用。现货ETF直接持有底层代币并在传统交易所交易，是配置者熟悉的载体；那些从直接持有转向ETF的机构给出的理由是更低的综合成本、更轻的运营负担，以及能够通过与现有产品相同的管理运行加密资产。

山寨币的信念仍然是有条件的

对山寨币配置的态度则远未定型。持有以太坊和Solana的机构仓位较小、持有期限较短，其中多家表示，如果稳定币、去中心化金融和代币化的增长未能为资产本身积累价值，它们可能在几年内卖出。一家两者均不持有的机构曾广泛使用DeFi应用，却看不出这类活动通向代币价值的清晰路径。

Bitwise首席投资官Matt Hogan表示，辩论已从是否持有加密货币转向持有多少、以何种形式以及持有哪些资产。一位历经多次50%以上回撤的顾问直言不讳："如果投资逻辑是正确的，采用仍处于早期——现在卖出为时尚早。"

五年展望：多数机构将持有加密货币

调查结果表明，比特币已成为机构的默认配置，而ETH和SOL仍是有条件的押注，尚待证明网络增长能转化为代币价值。Bitwise本身认为，已公布的数据低估了实际的采用程度：一些机构直接持有加密货币或通过13F文件不可见的结构持有，使披露的敞口成为下限而非上限。该公司预测，在监管明确和机构同行采用的推动下，五年内大多数机构投资者将持有加密货币——在指数层面，巴西价值2,525亿美元的加密经济体最近排名超过了美国，这一势头可见一斑。报告为读者留下了具体的观察指标：监管方向能否延续、行业能否避免信任危机，以及稳定币、DeFi和代币化的增长能否开始为ETH和SOL价值积累提供支撑——这正是这些机构表示其持仓所依赖的确切条件。在50%的跌幅中坚持持有的机构表现得像永久资本：HODL纪律已经走向专业化。