要点

Duquesne不再申报英特尔和美光的持仓，并披露了四个新的比特币挖矿头寸，同时扩大了其他科技股持仓。Jane Street和UBS报告了更大的比特币ETF头寸，Tudor增持了IBIT股份但保留了期权敞口。现有证据并不能证明存在大规模从AI撤出的资金轮动。

机构持仓文件只能提供部分证据

近期的文件显示专业投资者正在增加对比特币相关资产的敞口，但要判断这些资金是否来自人工智能，需要审查其投资组合的两端。对散户读者而言，这一区别很重要，因为新闻标题往往将季度持仓文件描述为策略转变的确凿证据，而底层文件的实际范围要窄得多。

尽管如此，轮动理论仍获得了关注。Arthur Hayes曾认为，AI吸收了原本可能流入比特币和以太坊的资金。Michael Saylor将这种压力描述为一种暂时的“虹吸效应”，暗示随着AI投资成熟、投资者重新配置收益，部分资金可能会回流。这些论点支持了AI向比特币轮动的可能性，但没有一个论点能证明轮动已经开始。

13F表格只能检验该理论的一部分。它涵盖的是季度末在美国上市证券中的部分多头头寸，但并不披露每笔卖空、互换、私人投资、离岸头寸或后续交易。因此，申报的持仓可以证明敞口的存在，却无法揭示投资者的完整风险状况或动机。此外，披露文件在季度结束后约45天才公布，因此在文件公开时，任何头寸都可能已经发生变化。

Duquesne是局部调整最清晰的案例

由亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒创立的Duquesne Family Office，提供了减持半导体敞口与新增比特币相关持仓之间最清晰的对比。其第一季度申报包含英特尔和美光，但两家公司均未出现在其第二季度披露中。

英特尔和美光参与AI供应链，尽管两家都不是纯粹的AI公司。在上述持仓消失的那个季度，Duquesne建立了四家上市比特币矿企的头寸。

Duquesne申报的第二季度投资组合变动

*不再申报：*英特尔——411,400股；美光——23,400股。

*新增挖矿头寸：*Bitdeer——4,074,993股；Riot——754,800股；Hut 8——314,150股；IREN——87,100股。

这些文件并未显示英特尔和美光头寸的收益是否用于资助挖矿投资。

Duquesne同时保持了可观的科技股敞口。它将亚马逊持股从45,800股增至541,600股，新开了336,300股的Alphabet头寸，并增持了台积电和意法半导体。

这四家矿企进一步模糊了比特币与AI的界限。Riot已超越比特币挖矿，与AMD签署了首个数据中心租约，并正在为AI和高性能计算工作负载开发基础设施。Hut 8已将专用AI数据中心容量商业化，包括在其Beacon Point园区的352兆瓦租约。

Bitdeer将比特币挖矿与AI云业务相结合，其五月运营更新显示年经常性收入约6,900万美元，GPU利用率为90%。IREN也将比特币挖矿与基于GPU基础设施的AI云业务相结合。

综合来看，这些持仓使Duquesne处于两大投资主题之间。其新持有的矿企提供了比特币生产的敞口，但其电力容量和数据中心同样可以服务于AI工作负载。结合更大的亚马逊头寸和新增的Alphabet持仓，这份文件看起来更像是对同时受益于数字资产和计算需求的企业的布局，而非退出AI。

13F无法揭示这一重叠区域中哪一部分吸引了Duquesne。该公司可能认为矿企在与加密相关的股票走弱后被低估，预期其向AI和高性能计算的扩张会提升估值，或希望获得比特币反弹的间接敞口。这些解释并不互斥。未来的13F文件——尤其是随着比特币价格和AI合同的发展，Duquesne是扩大还是缩减这些头寸——将为购买背后的策略提供更好的证据。

三家机构报告了更大的比特币ETF敞口

Tudor Investment Corporation、Jane Street和UBS的文件提供了更多证据，表明第二季度机构对现货比特币ETF的参与度有所上升，但这些文件并未显示头寸是通过出售AI投资融资的。现货比特币ETF于2024年1月获美国监管机构批准，为机构提供了受监管的比特币敞口工具，而此前这需要通过期货产品或直接托管来实现，这有助于解释为何这些工具如今在机构投资组合中出现得如此广泛。

股份数量的变化比市值变化更具参考价值，因为ETF头寸的价值可能在投资者未额外购买股份的情况下上升。机构类型也很重要：投资管理人、做市商和全球银行持有同一只ETF的原因可能截然不同。

Tudor的第一季度申报列出了贝莱德iShares Bitcoin Trust的579,083股普通股。其第二季度申报显示该头寸升至688,529股，增幅约18.9%。

不过，该管理人继续申报IBIT期权。其看涨头寸对应的标的股份数量从998,000股降至148,000股，而看跌敞口仅略有变化，从725,000股降至715,000股。更大的普通股持仓表明IBIT所有权增加，但剩余的期权使得难以将该投资组合视为简单的无对冲比特币押注。

Jane Street的文件需要不同的解读。根据该公司官方的第一季度申报和第二季度申报，其在IBIT、FBTC、ARKB、BITB和GBTC的季度末持仓市值从第一季度的约4.384亿美元增至第二季度的约10.1亿美元。

这些是在两个申报日期计量的市值，因此差额不应被完全解读为新买入。Jane Street也是一家大型做市商。其ETF持仓可能用于支持客户交易、流动性提供、套利或对冲，而非表达对比特币的长期观点。

UBS官方的第一季度披露和第二季度披露显示，其申报的IBIT普通股头寸从364,371股增至407,890股，增幅约11.9%。

该银行还报告了规模大得多的IBIT看涨头寸，从第一季度对应80,000股标的股份的敞口增至第二季度的约195万股。文件并未表明这些头寸是服务于客户、结构性产品、对冲活动还是银行自身的投资策略。

间接敞口也通过上市公司不断增加。Strategy最近成为Tom Lee规模45亿美元的GRNY ETF的最大持仓，使该基金获得了对一家市值与其比特币储备密切相关的公司的敞口。这一配置是比特币相关资产进入大型投资组合的又一例证，尽管它并未显示GRNY出售了AI持仓来为该头寸融资。

资产管理机构减少了比特币期货的看跌敞口

第二季度13F文件显示的是截至6月30日的持仓。商品期货交易委员会（CFTC）的报告提供了受监管比特币期货头寸的更近况，尽管其追踪的是交易者类别而非上述具体机构。CFTC每周发布这些持仓者承诺数据，对于追踪文件申报之间头寸演变的人来说，是较慢的季度13F周期的有用补充。

CFTC 6月30日的报告显示，资产管理机构在CME标准比特币期货市场持有4,754份多头和2,754份空头合约，净多头头寸为2,000份合约。

截至9月1日，最新可得报告显示多头合约为4,837份，空头合约为1,139份，使该类别的净多头头寸达到3,698份。这一变化主要来自管理者减少空头敞口，而非大幅增加多头。

因此，该类别在第二季度后对比特币期货的看跌程度降低，但数据无法显示Duquesne、Tudor、Jane Street或UBS是否持有其中任何合约。

综合纳斯达克100指数期货的头寸也保持净多头。资产管理类别的净头寸从6月30日的约68,195份合约增至9月1日的72,886份。

资产管理机构期货头寸——由商品期货交易委员会报告的合约总数。

比特币与纳斯达克100合约在规模和风险上存在差异，其总数不应被比较为等值的投资资本。纳斯达克100期货提供的是与科技市场的广泛对比，而非对AI敞口的直接衡量。数据显示，管理者减少了比特币的看跌头寸，同时并未从主要科技股密集型指数中撤退。

比特币敞口正在上升，但未见AI资金大规模外流

这些披露显示了机构对比特币ETF、矿业公司和受监管期货敞口的重新增加。它们并未显示每家机构的资金来源，也未显示这些头寸是否代表长期方向性押注。

Duquesne提供了投资组合调整最接近的证据，但其持续的科技投资以及矿企自身的AI业务削弱了“干净轮动”的论据。现有证据表明，这是在比特币和AI之间的选择性配置，而非从一个市场大规模撤出以资助另一个市场。下一轮涵盖第三季度的季度文件将显示这些比特币相关头寸是增长、持平还是被清仓——这是对本季度动向反映的是持久转变还是特定季度头寸的最清晰检验。

本文仅供参考，不构成投资建议。