国际货币基金组织(IMF)警告称,政府借贷成本持续上升可能令全球公共财政承压,并使将债务水平重新控制在合理范围内的努力更加复杂。这一警告出现在IMF最新的《财政监测报告》分析中,该报告探讨了主权收益率上升如何重塑发达经济体和发展中经济体的财政政策选择。《财政监测报告》是IMF对公共财政的定期评估,也是全球债务可持续性的参考基准。

2月至9月期间,七国集团(G7)10年期国债平均收益率上升超过一个百分点,达到近二十年来的最高水平。与此同时,预计到2030年全球公共债务将超过全球GDP的100%——这一门槛上次出现是在第二次世界大战结束后不久。主要国债收益率还充当着金融体系大部分领域的参考利率,因此其水平的影响远超公共预算范畴。

收益率上升的驱动因素

主权收益率实际上是政府借贷的价格:投资者持有某国债务所要求的回报越高,每一次新发债的成本就越高。IMF指出,收益率上升的背后有多种因素,包括持续的通胀、油价上涨、投资需求走强,以及与人工智能相关的预期增长。尽管如此,财政基本面仍是核心。政府债务高企、支出需求不断扩大,以及市场对大规模债券发行的预期,都在推高投资者要求的回报。主要经济体的收益率上升还会跨境传导,推高其他地区的融资成本。

预算压力日益加重

这一压力已经体现在政府预算中。政府融资的有效平均利率成本预计将从2021年的2.3%上升至2031年的3.7%。

美国面临的负担尤为沉重。预计美国政府利息支出将从疫情前约占GDP的2.8%升至2031年的5.7%——这一水平将大致相当于预计的社会保障(Social Security)支出,即美国规模最大的福利项目。

低收入国家面临更为严峻的约束。利息支出目前占其财政总收入的15%以上,而2011年至2019年期间的平均水平约为9%。这些支出使政府用于基础设施、社会项目和经济支持的资源减少,同时也限制了其应对经济下行或满足日益增长的国防和能源安全需求的能力。

Rising bond yields are adding pressure on public finances already strained by debt approaching its highest since World War II. Putting fiscal policy on a credible path now can help contain borrowing costs and limit risks. Read more in the latest Fiscal Monitor blog:… pic.twitter.com/xDo0sx0Jyo

— IMF (@IMFNews) October 17, 2026 (via X)

更高的收益率如何使债务稳定复杂化

据IMF分析,当借贷成本超过预期的名义经济增长时,稳定债务需要更强的财政平衡。在这种情况下,政府必须实现更大的基本盈余或削减基本赤字,以防止债务比率攀升。

然而,预计2026年全球基本赤字将达到GDP的3.3%。要在今年稳定全球债务与GDP之比,需要将这一赤字收窄至约2.6%,而且随着债务持续上升,此后数年还需要进行类似规模的进一步调整。

债务期限结构同样重要。IMF指出,在更短期限内对更多债务进行再融资的政府,其政策利率上升向借贷成本的传导速度更快,从而在货币政策、财政压力和市场利率之间形成反馈循环。由于存量债券的利息只有在债券到期时才会重置,即使在政策利率调整之后,平均借贷成本仍会逐渐走高。这些预测凸显了更高的融资成本在公共预算中累积的速度之快。

IMF还警告称,新兴市场有利的融资条件可能难以持续。投资者风险偏好的变化可能扩大主权利差——即投资者持有某国债务所要求的相对基准利率的溢价——并限制其获得国际融资的渠道。

建议的前进路径

报告呼吁制定可信的中期财政计划、加强债务管理、完善税收体系,并提高公共支出效率。其核心十分明确:推迟财政调整可能推高借贷成本,并迫使政府日后采取更为痛苦的措施。

IMF每年更新两次《财政监测报告》,后续版本将更新这些预测,并显示财政结果与其所描述的路径的吻合程度。

完整分析见IMF《财政监测报告》博客文章:主权收益率上升推高财政风险。