根据国际货币基金组织（IMF）的一项最新研究，代币化美股正在兑现加密行业长期承诺的两大好处——全天候交易和零股购买能力——但其流动性和稳定性仍明显逊于所跟踪的传统股票。

相关发现发表于IMF最新的《全球金融稳定报告》——该基金对全球金融体系风险的旗舰评估——其中一章题为"Scaling Tokenization: New efficiencies and new vulnerabilities"（《扩展代币化：新的效率与新的脆弱性》）。研究人员考察了五种交易最活跃的代币化美股——包括特斯拉（TSLA）、英伟达（NVDA）和Alphabet（GOOG）——以及纳斯达克100指数等基准指标，涵盖中心化和去中心化交易场所。IMF 发布了该章节，并在一条X帖子中对这项工作进行了推介。

代币化——即将传统资产的所有权以数字代币形式在区块链上表示——一直被宣传为缩短结算时间和降低运营成本的方式。该报告将这些承诺的效率提升与流动性、法律规则和结算体系尚未跟上的市场中出现的脆弱性进行了权衡。

研究发现，超过半数的代币化美股交易发生在美国常规交易时段之外，约80%的交易不足一整股。在IMF看来，这些数字表明投资者看重的是全天候访问和更低的准入门槛——而不仅仅是代币化股票背后的技术。

盘后交易作为价格信号

市场的延长交易时段似乎也承载着信息。代币化股票的隔夜走势为标的基础股票提供了有用的信号：IMF表示，美股开盘后，代币化股票超过85%的隔夜波动在五分钟内即反映在其传统对应股票上。

"将资产搬到链上只是第一步，"Bitget CEO Gracy Chen表示，"更大的问题是，这些资金进入链上之后能以多高的效率运转。"

160万亿美元市场中的一小部分

尽管用例真实存在，IMF传递的信息是市场仍处于起步阶段。代币化现实世界资产（RWA）市场增长迅速，截至7月31日估计达到650亿美元，其中代币化股票约占23亿美元。相比之下，美国证券行业协会（SIFMA）数据显示，202年全球股票市值略低于160万亿美元。

这一差距凸显了报告的核心矛盾：基金所警示的风险之所以可控，正是因为代币化市场规模尚小，而代币化所承诺的成本和时间节约又依赖于市场规模的大幅扩大。

尽管规模有限，相关发展仍在继续。总部位于直布罗陀的加密公司、CoinDesk母公司Bullish（BLSH）已于8月推出代币化股票交易。本月早些时候，拥有并运营纽约证券交易所的洲际交易所（ICE）与OKX提交了设立交易场所的计划，拟提供代币化美股的全天候交易。

并非只有它们。加密交易所Coinbase Global（COIN）、Kraken和Binance也提供代币化股票交易，Robinhood Markets（HOOD）亦是如此。

基础设施碎片化，风险被放大

根据IMF的数据，代币化股票的波动率约为传统交易场所同等股票的1.5倍，且流动性明显更低。

报告指出，问题不仅仅在于区块链市场规模小。要兑现代币化承诺的成本和时间节约，需要足够多的发行人、投资者、交易场所和结算资产在兼容的系统上运行。如今的市场分散在往往无法互操作的私人平台、公链、托管机构和结算工具之间。

IMF表示，如果这些摩擦得以解决，代币化可以取代企业目前在账务核对方面的一部分手工工作，自动化股息支付等任务，并加快抵押品转移。但它警告称，自动追加保证金和强制平仓、抵押品在平台之间转移以及24小时交易，可能使市场冲击更难控制。

IMF表示，目前这些风险仍然较小，因为代币化市场本身规模尚小。但报告认为，在市场规模大幅扩大之前，需要先完善有关所有权的法律规则、流动性保障、系统之间的连接以及结算安排——这实际上构成了对目前正在建设代币化股票服务的交易所和交易场所的一张路线图。

来源：CoinDesk