六大科技公司目前的借款规模之大，实际上已在与美国政府争夺投资者的资金。

摩根大通策略师Michael Cembalest指出，超大规模云厂商——包括亚马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文和英伟达在内的这一群体——截至2026年8月下旬已合计发行约3200亿美元的新增长期投资级债券及相关融资。这一数字约相当于同期美国新增长期国债发行总量的68-70%。这轮借贷正用于资助一场历史性的AI数据中心及其配套电力基础设施建设，这一资本开支周期的规模在企业历史上几乎前所未有。

借款背后的AI支出狂潮

在2025年之前，这些公司每年发行的债务不足500亿美元，主要依靠核心业务产生的巨额现金储备。2025年，超大规模云厂商的债务发行量升至约1800亿至2050亿美元。到2026年，这一数字又几乎翻倍。这一转变标志着该行业告别了长期依靠经营现金流自我融资扩张的做法，表明计划中的AI基础设施支出已超出内部现金创造能力所能覆盖的范围。

目前，六大超大规模云厂商约占美国投资级债券指数的5%，是两年前份额的两倍。这一不断增长的权重对广大债券投资者意义重大，因为随着其份额上升，指数跟踪基金和被动策略正在机械性地增加对这些发行人的敞口。

国债收益率承压

当高质量的企业借款人大举发行新债券时，它们会与美国国债直接争夺同一池固定收益资本。这一动态可能在边际上推高国债收益率，因为政府必须提供更具吸引力的利率才能保持竞争力。国债收益率是整个经济借贷成本的基准，包括按揭贷款和企业融资，因此任何边际上的上行压力都会对债券市场之外产生广泛影响。

超大规模云厂商债券的信用利差已温和走阔，部分期限的中位数增幅为10-22个基点。更广泛的AI相关债券发行规模甚至更大：2026年跨币种相关发行量已超过2200亿美元。

市场能否再承受1.5万亿美元？

摩根大通全球市场策略师Stephanie Aliaga估计，超大规模云厂商群体可以轻松再吸收1.5万亿美元的债务，而不会将其杠杆率推高至整体市场平均水平之上。事态如何演变将从几个方面显现：后续超大规模云厂商债券发行的速度、供给持续之下信用利差的走势，以及国债发行计划是否会针对固定收益资本的额外竞争进行调整。

对固定收益投资者而言，超大规模云厂商债券提供了对全球信用最优质公司之一的敞口，背后有经常性收入和强劲的现金创造能力支撑。然而，如此庞大的发行规模意味着这些债券不再稀缺，且其对国债的挤出效应为利率等式增添了一个新的变量。