Hyperliquid政策中心与Trade[XYZ]向SEC请愿，要求为IPO前永续合约制定规则

Hyperliquid政策中心与Trade[XYZ]联合请求美国监管机构为IPO前永续合约建立更明晰的框架。这是一类新兴衍生品，旨在让市场在公司公开上市前获得对其价格的敞口。

两家机构于2026年8月18日向美国证券交易委员会（SEC）提交了联合意见函，回应SEC主席保罗·阿特金斯2026年5月就如何改进首次公开募股（IPO）流程征集意见的请求。该文件以第CLL-16号提交，请求SEC考虑为被称为IPOPs（IPO前永续合约）的产品制定监管规则。（来源：官方信函）

请求背后的机构

Hyperliquid政策中心自称是一家专注于链上市场受监管准入的独立研究机构，其中包括通过Hyperliquid运营的市场。Trade[XYZ]是在Hyperliquid改进提案3（HIP-3）框架下运营的最大部署者，该框架允许独立开发者在Hyperliquid区块链上创建永续市场。

这封联合信函的收件人为委员会秘书瓦妮莎·康特里曼（Vanessa Countryman），核心内容是为IPO前永续合约建立一个专门设计的监管框架。两家机构认为，此类产品可在公司股票开始公开交易之前提供另一种价格发现机制——这一问题之所以重要，是因为IPO定价与首笔公开交易价格往往存在显著偏离。

为什么IPO前定价成为焦点

信函指出，IPO定价与股票在公开交易所开始交易的价格之间存在显著差异。根据该文件，自20世纪90年代中期以来，美国上市公司数量减少了约40%，从超过7,800家降至约4,700家。

两家机构援引了近期几个IPO定价与开盘价之间存在巨大差距的案例：

• Cerebras的IPO定价为185美元，开盘价为350美元。
• SpaceX定价为135美元，开盘价为150美元。
• SK Hynix定价为149美元，开盘价为170美元。
• 中国CXMT在上海的上市定价为8.66元人民币（约合1.28美元），开盘价为49.50元（约合7.31美元）——较发行价上涨472%。

两家机构认为，这些价格差异代表着潜在价值，本可通过额外的市场机制加以捕捉。

Trade[XYZ]展示IPOP结果

Trade[XYZ]还提供了涉及其IPOP市场的历史数据，所有数据均引自官方信函：

• **Cerebras：**IPOP在公司2026年5月14日上市前保持活跃13天，最终IPOP价格与开盘价相差在2.24%以内。
• **Quantinuum：**IPOP在2026年6月4日上市前持续7天，最终价格与开盘价相差在7.23%以内。
• **SpaceX：**IPOP在2026年6月12日上市前运营25天，最终价格与开盘价相差在5.06%以内。
• **SK Hynix：**IPOP在2026年7月10日上市前仅持续1天，最终价格与开盘价相差在0.44%以内。
• **CXMT：**IPOP在2026年7月27日上市前运行12天，最终价格与开盘价相差在2.74%以内。

提请SEC审议的五个领域

这份联合提交文件列出了SEC可能为IPOPs制定规则的五个领域：

1. **产品分类：**确定股权挂钩永续合约应如何分类，包括其是否符合证券期货或证券型互换的定义。
2. **信息披露：**建立适合此类衍生品运作机制的披露框架，而非适用于传统股权持有的框架。
3. **上市资格：**与发行人IPO申报流程挂钩的要求。
4. **市场诚信：**涵盖预先公布的预言机和结算机制等问题的标准。
5. **投资者准入：**采取分阶段的投资者准入方式，并可能随时间推移扩大参与范围。

目前，IPOPs仍不对美国人开放。Trade[XYZ]表示，其对美国及其他受限用户采用地理封锁和钱包筛查措施。

Hyperliquid交易活动引发关注

该提案提出之际，HIP-3市场的活动持续扩大。根据信函中援引的ASXN-Hyperliquid仪表板数据，HIP-3市场的累计交易量已超过4,500亿美元，未平仓合约量接近40亿美元。这一规模有助于解释为何该提案受到超出单一产品类别的关注，因为围绕股权挂钩永续产品的任何规则制定，都将处于一个已具有可观交易活动的更广泛市场之中。

信函还提及2026年3月SEC与美国商品期货交易委员会（CFTC）签署的、旨在协调衍生品监管的谅解备忘录，并指出CFTC于2026年5月29日发布命令，批准首只在美国交易所上市的永续期货合约。两家机构均已将股权挂钩永续产品列为需要协调监管考量的领域。

2026年8月19日的HYPE代币数据

根据原始报道援引的CoinMarketCap数据，Hyperliquid原生代币HYPE在2026年8月19日交投于58.17美元附近（CoinMarketCap图表）。该代币24小时内下跌2.89%，24小时交易量接近2.562亿美元。注：价格数据来自撰写本文时（2026年8月19日）的CoinMarketCap图表，且会持续变化，读者阅读本文时数据可能有所不同。

HYPE市值约为146.8亿美元，完全稀释估值约为554亿美元。其流通量约为2.5251亿枚HYPE，总供应量或最大供应量为9.5257亿枚HYPE。这些市场数据为围绕拟议监管讨论的生态系统规模提供了背景。

后续进展

这份联合提交文件并不保证SEC将批准或采用针对IPOPs的监管框架。它只是正式请求监管机构审视这些产品应如何分类和监督。SEC和CFTC需要处理涉及投资者保护、市场诚信、衍生品监管以及私营公司与基于区块链的价格市场之间关系的问题。对Hyperliquid和Trade[XYZ]而言，监管明朗化可能决定IPO前永续市场在合规美国框架内的发展速度。

SEC尚未宣布因该文件而产生的任何监管批准。