Hyperliquid Policy Center 与 trade[XYZ] 已向美国证券交易委员会（SEC）提交联合意见函，提议面向美国投资者推出IPO前永续合约（Pre-IPO Perpetuals，简称 IPOP），并在 X 上宣布了这一消息。两家机构表示，这类合约可以在公司股票开始交易之前形成公开的价格信号，使价格发现早于传统IPO——在传统IPO中，首个面向广泛公众的市场信号通常出现在股票开始在交易所交易之时。IPOP 合约可让美国交易者获得对计划上市公司的价格敞口，但不提供股权所有权或投票权。

此次提交的文件基于 Hyperliquid（一家去中心化永续期货交易所）上五个已完成的 IPOP 市场，涵盖的计划上市公司包括AI芯片制造商 Cerebras、太空发射公司 SpaceX、韩国存储芯片制造商 SK Hynix 以及中国存储芯片制造商 CXMT。两家机构表示，在这些市场中，IPOP 价格与随后公开市场的开盘价高度吻合。

IPO前永续合约形成早期价格信号

根据该文件，IPOP 让交易者能够在股票开始交易前对预期上市的公司建立方向性敞口。这类合约仅提供价格敞口，不提供所有权、投票权或股份分配。永续期货是一种源于加密货币市场的合约类型，没有到期日，并通过定期的资金费率支付使合约价格锚定于标的参考价格。

两家机构表示，在五个已完成的市场中，IPOP 价格与开盘价高度吻合。在美国的发行中，最终发行价比前一日记录的 IPOP 价格低 10.8% 至 38.4%。

Cerebras 的发行价为 185 美元，开盘价为 350 美元。SpaceX 的发行价为 135 美元，开盘价为 150 美元；SK Hynix 的发行价为 149 美元，开盘价为 170 美元。CXMT 在上海上市的发行价为 8.66 元人民币，开盘价为 49.50 元人民币，开盘价较发行价高出 472%。

意见函寻求为 IPOP 市场制定规则

然而，提议的合约在向美国投资者开放之前需要监管层面的决定。该文件请求 SEC 裁定股票永续合约属于证券期货还是证券型互换。这一分类至关重要：证券期货由 SEC 和美国商品期货交易委员会（CFTC）共同监管，而证券型互换则由 SEC 依据 2008 年金融危机后制定的规则监管。

两家机构还提议了涵盖资金费率、杠杆、强平阈值、定价、转换和结算的信息披露规则。他们敦促制定与已公开发布的发行挂钩的上市资格规则，并明确上市时间窗口。

该文件还呼吁建立防范市场操纵、利益冲突、部署方行为以及持有重大非公开信息时进行交易的保障措施。

SEC 或将审查散户准入

该文件提议最终向所有美国投资者（包括散户交易者）开放 IPOP 市场。文件建议采用分阶段准入，并对参与者设置杠杆限制、持仓限额以及针对特定产品的风险披露。

Hyperliquid Policy Center 与 trade[XYZ] 还提议提前披露约束这些合约的预言机和结算规则。他们表示，对这些规则的任何变更都应予以充分披露。

该提案是为回应 SEC 就IPO流程现代化征集意见之举，其中还引用了 CFTC 于 5 月 29 日发布的、支持 SEC 与 CFTC 联合审查股票永续合约的政策声明。