Hyperliquid的HIP-3市场自去年10月在主网上线以来，交易量和未平仓合约均大幅增长。上周末，HIP-3市场再创新高，未平仓合约首次收于40亿美元上方。一个月前，该数字为36.7亿美元，意味着过去四周增长了9.8%。而年初时，未平仓合约仅为2.5933亿美元——七个多月内增长了1,454%。

来源：ASXN Hyperliquid Dashboard

这一里程碑的时机正是故事的关键所在。纳斯达克和CME在周末均处于休市状态，这意味着在此期间持有股票、指数或大宗商品杠杆头寸的任何人，都是在不受传统开市铃声约束的平台上进行交易——而这恰恰是HIP-3的核心价值主张。永续合约是一种起源于加密货币、无到期日的衍生工具，已成为数字资产杠杆交易的主导形式。HIP-3将这一机制延伸至链上非加密资产，将去中心化市场基础设施与历史上只能通过注册交易所在特定时段才能接入的资产类别连接起来。

头寸保持开放，而纳斯达克和CME休市

HIP-3允许任何质押500,000 HYPE的构建者在Hyperliquid上推出加密货币、个股、指数、大宗商品和外汇的永续合约市场。这一周末未平仓合约纪录意义重大，因为两个数据点均出现在纳斯达克和CME休市的日子。

Talos在其6月报告中发现了类似的模式，报告显示近一半的标普500永续合约交易量和超过60%的原油永续合约交易量已经在美国市场时段之外发生。这表明交易员在本周末之前就已经在积极使用这些市场。40亿美元的未平仓合约数字反映了行为的持续升温，而非孤立事件。

单一部署者占未平仓合约总额的99.4%

在8月8日记录的40.3亿美元中，名为xyz的部署者占据了40.1亿美元。其余部署者瓜分了约2,600万美元：mkts持有1,237万美元，para持有820万美元，hyna持有542万美元。

随着总额的增长，这一分布几乎没有变化。表面上看是多元化的生态系统，实际上是一个单一部署者的订单簿加上微不足道的余额。几乎所有HIP-3敞口的部署者风险、市场设计、预言机选择和上市决策都集中在一个运营者手中。该层面的失败不会分散到多个平台，因为不存在同等规模的替代平台。

如此快速的增长通常会吸引第二、第三个重量级参与者。然而十个月过去了，这并未在任何有意义的规模上发生。

CFTC面临来自行业在位者的压力

洲际交易所CEO Jeff Sprecher已向CFTC提出公平竞争环境的请求。ICE拥有纽约证券交易所，这意味着这一投诉来自与一个上市股票产品、全天候运营且不承担NYSE注册义务的平台竞争最为直接的运营者。

CFTC此前曾对未经注册运营的加密货币衍生品平台采取执法行动，包括2021年与BitMEX的和解以及2023年对Binance的指控。这些案件涉及的是中心化运营的交易所。HIP-3引入了一个结构性不同的变量：市场由质押HYPE的个人构建者部署，而非由Hyperliquid自身直接提供，这引发了现有衍生品监管如何适用于无需许可的市场创建的问题。

这一论点很可能引起共鸣。争议焦点并非链上永续合约本身具有危险性。而是两个提供经济上类似敞口的平台在截然不同的监管框架下运营——其中一个刚刚在没有注册交易所支持的情况下，未平仓合约突破了40亿美元。

需求已经得到充分证明。HIP-3表明，交易员希望在周日凌晨2点获得股票和大宗商品的杠杆敞口。悬而未决的问题是，一个未经注册的运营者还能作为这种服务的唯一提供者多久。