在美联储于周三上调基准利率后，唐纳德·特朗普总统再次对美联储发起抨击。然而经济学家表示，就长期借贷成本而言，美联储的影响不及更广泛的经济趋势。央行直接决定短期利率，但影响抵押贷款和企业借贷的长期利率是在债券市场上定价的，投资者在债券市场上权衡经济增长、通胀以及政府和企业借贷的规模。

美国经济尽管屡遭冲击，仍在稳定增长——甚至可能正在加速——而通胀依然居高不下。与此同时，各大科技公司正借入巨额资金投入数据中心建设，而联邦政府仍在继续维持庞大的年度预算赤字。分析师表示，无论美联储采取何种行动，所有这些趋势都指向更高的利率。

其结果是，大衰退后延续近15年的低利率、低通胀世界宣告终结，取而代之的是一个物价更高、利率更高的环境。2010年代抵押贷款利率曾降至3%区间，新冠疫情期间甚至更低，但这样的优惠早已一去不复返。上周30年期抵押贷款平均利率达到6.95%，创一年半多以来新高。对家庭而言，这一转变十分具体：如今申请房贷的借款人，其利率是2010年代购房者的两倍以上。

税务咨询公司RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示，这一变化的主要驱动因素是经济从疫情前消费者和企业需求疲软的状态，转变为当前健康消费和企业支出与供应冲击及瓶颈相碰撞的局面。伊朗战争导致的油价和天然气价格上涨加剧了压力，而AI基础设施建设则在计算机芯片、电子设备以及组装所需的工人供应不足方面陷入困境。

“我们的经济经历了结构性转型，”Brusuelas说。“通胀和利率的体制性转变就是其结果。”

在许多方面，这一转变使经济回到了2007年12月开始、持续至2009年6月的金融危机之前的状态。但即使在衰退结束后，消费者和企业支出依然疲软。数以百万计的美国人在2010年代忙于偿还高额抵押贷款和信用卡债务，企业投资机会寥寥，Alphabet旗下的Google和Meta旗下的Facebook等大型科技公司则不断囤积现金。

如今，这些公司正在动用这些储备建设AI数据中心，并为此借入更多资金。尽管调查显示美国消费者对经济悲观态度，但他们的消费依然保持健康步伐。最近一份显示上月零售销售回升的报告，促使美国银行的经济学家预测7月至9月季度经济将实现健康的3%年化增长率。

美联储主席Kevin Warsh上个月在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年度会议上发表讲话时强调了这一转变。他谈到2008年之后的情况时说：“当时人们普遍认为，过剩的资本将在场外观望很长时间，因为根本不会有足够多的有吸引力的投资机会。”“所有好的东西都已经被发明出来了。因此增长将是低而缓慢的。”

“不过，时代确实变了，”他继续说道。“不断扩大的资本池正在涌入各类与AI相关的基础设施。”

额外的支出和投资推高了政府债券为争夺贷款人而形成的长期利率。本周，10年期美国国债收益率自2023年以来首次突破5%——甚至早于美联储周三上调基准短期利率之前。鉴于联邦政府已经存在庞大的年度赤字，更高的收益率也意味着偿还国债的成本将更加高昂。

与此同时，政治民调和消费者信心调查持续显示，许多美国人难以应对不断上涨的物价，在临近中期选举之际，生活负担能力仍是首要关切。即使经济在扩张，过去五个月来通胀涨幅一直超过平均工资的年增长率——在新环境成形之际，工资与物价之间的差距、10年期国债收益率以及抵押贷款利率是值得跟踪的关键指标。

Brusuelas表示，美国经济的扩张是“不平衡的”，增长“完全依赖”于AI基础设施建设和富裕消费者的强劲支出，后者受益于AI有望提振利润的预期所推动的股价上涨。

在美联储周三将利率上调至3.9%后，特朗普在Truth Social上表示，美国利率应该为1%。然而，特朗普的许多政策推高了借贷成本——尤其是推高了天然气价格的伊朗战争。当通胀持续存在时，投资者会要求对10年期等长期美国国债支付更高的利率，而长期国债利率对抵押贷款利率有着重大影响。

“总统想怎么说要降低利率都可以，但他仍在继续按下所有推高利率的政策按钮，”进步派智库Groundwork Collaborative负责政策、倡导和研究的副总裁Elizabeth Pancotti说。

本文最初刊载于 Fortune.com。