包括Millennium Management、高盛和Tudor Investment在内的九家公司合计减持了价值68,000 BTC的美国现货比特币ETF持仓——超过了所有13F申报机构合计48,000 BTC的减持量——而摩根士丹利财富管理部门、穆巴达拉和阿布扎比投资委员会则位列买方之中。

这是Galaxy Research周一发布报告的核心结论。该报告指出，在比特币2026年下行期间，一小批对冲基金和银行几乎主导了美国现货比特币ETF的全部机构卖盘，而财富平台和主权基金则在另一侧接盘买入。

向美国证券交易委员会（SEC）提交季度13F报告的机构——此类披露仅在每季度结束后才能反映大型机构管理者在美国上市证券中的多头仓位——在2025年9月底（恰逢比特币历史高点之前）持有价值355,000 BTC的现货ETF份额。报告显示，到2026年6月，这一数字已降至307,000 BTC，降幅为14%。

九家公司贡献了超过全部的减仓量：Millennium Management、Brevan Howard、高盛、Capula Management、Farallon Capital、D.E. Shaw、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments和Tudor Investment。它们合计削减了价值68,000 BTC的敞口——按当前价格计算约54亿美元——减仓幅度在29%至100%之间。其余约2,200家申报机构则合计增持了约20,000 BTC，价值约16亿美元。

买方阵营中包括摩根士丹利财富管理部门、阿布扎比的穆巴达拉以及阿布扎比投资委员会——两者均为国有背景投资机构。未提交13F报告的顾问、家族办公室和个人投资者仅减持了6.6%，而同期价格下跌了49%。

Galaxy全公司研究主管Alex Thorn表示，卖方主要是在执行一笔交易，而非对比特币进行方向性押注。其中许多机构采用了现金和持有策略：买入现货ETF份额的同时做空CME比特币期货，以赚取两者之间的价差，即所谓的基差。

如今这一价差已几近消失。在比特币见顶前的30天内，近月基差年化平均为7.9%——比三个月期美国国债收益率高出3.9个百分点。而截至10月21日的30天内，基差平均为4.8%，仅比国债收益率高出0.6个百分点。报告估算，在扣除费用、展期成本和保证金要求后，该交易目前相对于现金的收益仅约1.5个百分点。

相对国债的这部分溢价才是该交易的实际回报，因为锁定在策略中的资金放弃了国债收益。Thorn写道："让多策略交易部门离场的是这套算术，而不是价格。"

CFTC的CME比特币期货数据也印证了这一趋势。资产管理机构的净多头仓位从比特币历史高点当周的43,300 BTC降至18,400 BTC，降幅57%。杠杆基金的净空头仓位——即套利交易的期货端——以相同比例收缩，从71,400 BTC降至30,600 BTC。未平仓合约按比特币计下降28%，按美元计下降51%。

更远期的合约仍有一定收益。10月21日收盘时，11月和12月期货定价为6.3%至6.5%，扣除成本前比美国国债收益率高出约2个百分点。但Thorn认为，如此微薄的优势不足以补偿该交易的尾部风险：2022年12月，基差曾逆转至年化负31%。

从整体来看，现货ETF持仓从2025年10月峰值到7月低点仅下降11%，而同期比特币下跌53%。自6月低点以来，这些基金已增持87,000 BTC，Galaxy将其定性为方向性买入而非套利交易。

总体而言，这些数字描绘的与其说是机构大撤离，不如说是ETF持有者结构的换防——从追逐价差的杠杆交易台转向财富渠道和国有背景买家——而ETF持有的整体代币规模缩水幅度远小于价格跌幅。

近期的资金流向一直较为动荡。Decrypt此前报道称，本月早些时候ETF在两周内流出近10亿美元，随后在10月19日录得近一个月来的最佳单日表现，当天贝莱德的IBIT包揽了全部买入。此后，连续三天的10亿美元资金流入又被大幅流出所取代。比特币ETF资金流本周再度转正，但规模较小：目前流入约2.86亿美元。

13F数据仅更新至6月，因此无法反映近期的变化；下一轮涵盖7月至9月的季度申报将显示两大阵营的仓位在该季度的演变。Galaxy披露其持有比特币。