Grayscale的现货Zcash ETF在NYSE Arca上市不到一个月，净资产已突破9.14亿美元，较2026年8月25日从原Grayscale Zcash信托转换后立即持有的3.04亿至3.13亿美元增长了约三倍。此次转换沿袭了Grayscale旗下比特币和以太坊信托的路径，即从场外交易工具转为交易所上市基金——这种结构在国家证券交易所内进行日内交易，而非在场外交易。

基金的快速扩张来自两个方向的同时推动：截至9月中旬，累计净流入达到2.33亿至2.71亿美元，同时ZEC价格飙升，突破1,500美元，盘中高点一度接近1,600美元。

基金快速扩张的背后

该ETF以ZCSH为代码交易，是首个提供Zcash直接现货敞口的美国上市产品。截至2026年9月18日，其ZEC持有量增长约28%至596,269枚ZEC，增量完全来自实物申赎而非现金购买——这是ETF的标准机制，即授权参与者直接交付标的资产以换取新份额，从而使基金始终由托管中的代币全额支撑。按当前持仓计算，ZCSH控制着Zcash总供应量约3.5%的份额。

最大的一笔存入来自DCG International Investments Ltd.，其以实物形式贡献了约85,705枚ZEC。由于DCG是Grayscale Investments的母公司，这笔贡献与其说是第三方认可，不如说更像是一笔关联方注资。

ETF上线后不久，交易量即超过110亿美元。该基金费率为2.5%，ZEC持仓由Coinbase Custody负责保管。9月30日，Grayscale执行了1拆3的前向股份拆分，以在数周上涨后降低每股价格；前向拆分会增加股份数量，同时按比例降低每股价格，基金总资产保持不变。

隐私币为何迎来高光时刻

Zcash利用零知识证明实现屏蔽交易，用户可以在公共区块链上交易而不透露发送方、接收方或金额信息——这与比特币完全透明的账本形成对比，在比特币链上，任何人都能看到交易金额和钱包地址。此类隐私功能历来在多个司法辖区引发监管审查，这也使得这种由托管支撑、在NYSE Arca上市的载体有别于直接代币交易的独特准入渠道。

在Grayscale上线后不久，21Shares于2026年9月21日至22日推出了一款欧洲Zcash ETP，为美国以外的投资者提供了另一条受监管的准入途径。

随着ETF关注度的提升，ZEC的链上活动也在增加，9月期间期货未平仓合约量创下纪录。

这一里程碑对整体格局意味着什么

与DCG相关的约85,705枚ZEC实物贡献在总流入中占了相当大的比例，因此真实的外部需求可能低于表面数字所显示的水平。不过，即使剔除关联方存入，外部资本仍远超1亿美元。

2.5%的费率可能成为竞争压力点，而21Shares欧洲ETP的登场表明竞争者已进入市场。接下来的观察信号包括：非关联方的申赎是否持续到来、欧洲ETP聚集资产的速度，以及是否会有更多发行方申请美国上市的Zcash敞口产品——与比特币和以太坊产品领域曾上演的一样的竞争格局。