过去大半个炎热夏季拖累数字资产走低的寒意终于开始消散。比特币上周大涨约20%，创下2023年以来最强的三日涨势，而过去几个月纷纷出炉的“讣告”式论调也突然变成了反弹叙事。但在Grayscale首席执行官Peter Mintzberg看来，这两种叙事都掩盖了真正正在发生的事情：市场观察者只盯着“树木”——即短期价格波动——因而看不见“森林”，也就是数字资产的长期崛起。

Mintzberg在两年前加入Grayscale之前，曾在BlackRock、Apollo和Goldman Sachs等传统资产与财富管理公司工作20年。他写道，在自己的职业生涯中观察到一个反复出现的模式：新的资产类别及相关技术在被理解之前往往遭到否定，在被接受之前备受争论，而最终会被纳入金融体系。他认为，就数字资产而言，这一进程正在顺利推进。

比特币并非全部

对许多人而言，数字资产仍然等同于加密货币——或者更确切地说，是比特币。Mintzberg写道，这是可以理解的：比特币至今仍是遥遥领先的最受欢迎数字资产，约占数字资产总市值的60%，而且尽管存在市场周期固有的波动性、地缘政治风险和货币政策变化，它确实正在、并将继续在许多投资者的投资组合中扮演核心角色。

但他提醒，不应将比特币这一加密资产等同于整个数字资产世界。他表示，如今推动该资产类别普及与扩张的主要力量来自两股强劲潮流：其一是机构需求的上升，其二是企业对作为底层技术的区块链技术更广泛的采用。

机构需求

在机构方面，Mintzberg以2025年为例：当年基于比特币的ETP（交易所交易产品）的每日资金流——即新增或撤出的净额资金——经常超过5亿美元，这一金额大约相当于比特币矿工每天向市场新增代币价值的12倍。他写道，这已经改变了以往的供给动态。

即便在今年这轮抛售中，需求依然重新显现。在连续八周资金外流之后，在美国上市的现货比特币ETP——这一类别直到2024年1月才出现，当时美国证券交易委员会（SEC）批准了首批此类基金，其中包括由封闭式基金转型而来的Grayscale旗下比特币信托——截至7月下旬已连续三周实现资金净流入，尽管全年仍保持净流出。近期的回撤幅度也明显浅于以往“加密寒冬”时期70%至80%的跌幅，例如2022年的那轮下行，期间Terra生态、加密对冲基金Three Arrows Capital以及FTX交易所相继崩塌。此外，在2026年安永（EY）对350多家机构投资者的一项调查中，73%的受访者表示计划增加对数字资产的配置。Mintzberg写道，这一切都表明，机构资金似乎正在对数字资产边际价格的形成发挥更大作用。

企业采用

与此同时，Mintzberg描述了企业环境中新技术采用逐步而稳定上升的态势。2025年，约60%的《财富》500强企业高管表示其公司正在推进区块链项目，而Fidelity、Visa和Stripe等公司也在推进稳定币计划。稳定币——与主权货币挂钩的数字代币，其中最主要的是美元——于2025年7月获得了首部联邦规则手册，当时《GENIUS法案》为美国的支付型稳定币建立了监管框架。大多数金融服务公司正在自己的后台部门试验数字资产技术。

他指出，这些都是企业做出的基础设施决策，而这些企业以谨慎的态度和长远的视野配置投资资本。这类资本不会因市场情绪而流动——它只会因对底层实用价值的坚定信念而流动。

人工智能与区块链互补

Mintzberg还谈到了围绕“AI交易”是否与数字资产交易存在某种矛盾的忧虑。他写道，事实远非如此：人工智能与公有区块链是互补的技术。AI智能体将对金融系统提出新的需求——例如机器原生的小额支付和即时跨境结算——而区块链恰好具备满足这些需求的独特能力。中心化的AI开发也带来了与偏见和控制相关的风险，这些风险或可通过去中心化替代方案和基于区块链的身份工具得到部分缓解。

纳入成熟的监管框架

Mintzberg写道，更宏观的方向日益清晰：数字资产正在被纳入成熟的监管框架，而不是游离于其外。他预计，随着行事谨慎的投资配置委员会学会将数字资产纳入其治理框架，这一趋势将继续加速——而这需要时间。过去几年，监管透明度有所改善，投资工具日趋成熟，治理框架也更加健全。因此，现在有更多机构有能力将数字资产与其他长期投资组合敞口一并评估。

信号与噪音

Mintzberg写道，尽管如此，财经媒体中无疑仍会有许多人继续寻找市场波动，以此作为否定数字资产的借口。但在他看来，聚焦短期价格波动恰恰错失了重点。真正重要的是市场表面之下正在发生的事情——在机构圈子里，在华尔街乃至更广泛范围的企业IT部门中。那才是信号，其余不过是噪音。

Peter Mintzberg是Grayscale Investments的首席执行官，该公司是一家领先的专注数字资产的投资平台。

本文最初发表于Fortune.com。