高盛分析师试图解答围绕超大规模云厂商AI基础设施支出的核心问题:这些投入究竟何时才能获得回报?六大超大规模云厂商部署资本的速度之快,令互联网泡沫时代相形见绌,而该行的研究列出了为这些支出提供依据所需的收入水平。

该研究将AI基础设施建设分为三个阶段。第一阶段涵盖2023年至2025年,六大超大规模云厂商的资本支出合计约6,330亿美元。第二阶段涵盖2026年和2027年,总额升至约1.73万亿美元。第三阶段预计为2028年至2030年,可能达到约4.14万亿美元。按年化计算,年支出将从第一阶段的约2,110亿美元增至第二阶段的约8,650亿美元和第三阶段的约1.38万亿美元——第一、二阶段之间的年化支出增长超过四倍。

该分析追踪的超大规模云厂商包括Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文和SpaceX。

盈亏平衡的账并不轻松

高盛设定了两个收入门槛。第一个约为3,000亿美元的年度AI收入,这是这些公司 collectively 止住基础设施投资亏损所需的水平。第二个门槛要求高得多,约为1万亿美元的年收入——这是为基础设施提供商和在其云上构建应用的开发者带来令人满意的回报所需的水平。

作为参照,截至2026年第二季度,超大规模云厂商的云收入比AI时代前的趋势线高出约700亿美元——即超出云业务在AI出现前的原有轨迹所能实现的收入n
以15%的投入资本年化回报率作为基准——这是衡量每投入一美元资本所产生利润的标准指标——高盛预计,这六家超大规模云厂商在2028年至2030年的三年间需要产生约1.42万亿美元的累计收入。折算下来,在此期间约合每吉瓦算力容量每年116亿美元,这一数字将收入需求转化为直接与物理基础设施挂钩的单位衡量标尺。

支出预测本身相当可观。高盛预计,仅2026年AI基础设施资本支出就将达到约8,000亿美元,2027年攀升至1.2万亿美元,2028年继续升至约1.4万亿美元。这些数字远高于华尔街目前的普遍预期,凸显出预测的支出爬坡比现有分析师模型所假设的要陡峭得多。

合同积压订单与供应约束

AWS、Azure和Google Cloud——分别为亚马逊、微软和Alphabet旗下的云业务——的合同在手订单合计于2026年第二季度达到约1.69万亿美元,同比增长152%。在手订单统计的是已签约但尚未确认的收入,使其成为衡量这轮建设背后已承诺需求的最清晰的公开指标之一。

算力资源的供应约束一直是持续的瓶颈,高盛指出,这些约束正是推动支出加速的因素之一。

时间差问题

高盛揭示的核心矛盾在于时间差。资本正在以巨大的规模当下流出,而为其提供依据所需的收入预计要到2028年才能逐步兑现。这一时间差为市场提供了在此期间可追踪的具体指标:该行业各公司的季度云收入、资本开支指引和在手订单披露,如今都将直接对照高盛设定的3,000亿美元和1万亿美元门槛来解读。

高盛的分析框架将这轮资本支出周期置于历史性技术浪潮的背景之下,暗示当前的建设规模在绝对值上已超过以往任何基础设施投资时期。