未来一周全球宏观日程密集，重点包括FOMC、BoE和BoJ的政策决定，美国PCE通胀、美国第二季度GDP初值以及欧元区CPI。

这些数据和事件的共同主线在于：在能源价格和关税风险令通胀前景复杂化之际，各央行能否继续维持政策不变。本周多项数据也将在9月政策会议前公布，使增长动能与重新抬头的价格压力之间的平衡尤其重要。

周一： BoC 7月市场参与者调查、欧元集团经济和金融事务委员会预算讨论、中国6月工业企业利润、德国7月Ifo预期以及美国6月耐用品订单。

周二： 法国7月消费者信心、西班牙6月零售销售、美国ADP周度就业变化、美国6月商品贸易余额初值、7月里士满联储制造业指数以及7月达拉斯联储服务业指数。

周三： Fed 7月政策声明、BoC 7月会议纪要、澳大利亚6月CPI、瑞典6月GDP以及意大利5月工业销售。

周四： BoE 7月政策声明和MPR、CBRT 7月会议纪要、澳大利亚第二季度出口和进口价格、法国和西班牙第二季度GDP、西班牙和德国7月HICP、欧元区第二季度GDP、欧元区6月失业率、美国6月PCE、美国第二季度GDP初值以及美国初请失业金人数。

周五： BoJ 7月政策声明、日本6月失业率、东京7月CPI、日本6月零售销售、澳大利亚第二季度PPI、中国7月NBS PMI、德国6月进口价格、瑞士6月零售销售、法国7月HICP和6月PPI、德国7月失业率、欧元区7月CPI、意大利7月HICP、加拿大5月GDP、美国第二季度就业成本指数以及7月密歇根大学消费者信心终值。

下周展望

中国政治局会议（时间待定）

中国年中政治局会议预计将在下周召开，符合通常在7月下旬举行的惯例，但确切日期不会提前公布。会议将回顾上半年经济表现，并预计为今年余下时间设定政策方向。市场将关注北京是否在经济增长放缓后释放更多财政支持信号，以及政策制定者如何在支持内需与继续聚焦先进制造和高科技产业之间取得平衡。在PBoC进行了五个月来规模最大的中期借贷便利流动性投放后，任何涉及房地产行业、消费和金融稳定的表述也将受到关注。

Fed政策声明（周三）

预计Fed将维持3.50-3.75%的利率不变，而市场认为加息概率为30-35%。6月CPI低于预期、非农就业走弱，以及BEA方法调整——分析师估计该调整将从9月起机械性地使核心通胀降低约0.2ppts——都为委员会提供了等待的空间。这将使官员能够评估中东冲突的发展，尤其是在近期美国与伊朗局势升级再次推高能源价格之后。

政策制定者曾警告，不应过快对可能被证明是暂时性的冲击作出反应，但委员会不太可能表现得轻松。基础通胀仍远高于目标，压力也不仅限于能源。存储芯片成本上升正开始传导至消费品，而在当前第122条普遍措施本周到期之际，关税也可能重新成为焦点。对于新任主席Kevin Warsh而言，最可能的结果或许是鹰派暂停。在6月预测中，提交预测的18名参与者中有9人预计今年至少会加息一次。此后，理事Waller和Cook表示，如果通胀回落停滞，他们会考虑收紧政策；Fed地区联储主席Logan、Hammack和Kashkari也显示出对更早行动持开放态度。这使得出现2-4票反对意见成为可能。

Warsh已经大幅缩短了Fed的政策声明，因此即便是措辞上的细微变化也将受到密切审视。在新闻发布会上，他可能面临有关中东冲突通胀影响、新宣布的工作小组，以及最新数据是否可能提前行动时间表的问题。鉴于Warsh不喜欢前瞻指引，他不太可能给出明确信号，预计会强调所有选项仍然开放，未来决定将取决于数据。

BoC会议纪要（周三）

BoC 7月会议纪要预计不会与声明有实质性差异；在该次会议上，管理委员会如预期将利率维持在2.25%不变，原因是围绕中东局势的不确定性很高。政策制定者可能会重申灵活做法，指出形势可能迅速变化，如果通胀持续，可能需要进一步政策行动。在原油价格强劲反弹后，成员们可能不太愿意淡化油价上涨最初的通胀影响，因为他们担心更广泛的价格压力更有可能出现。

澳大利亚CPI（周三）

市场共识预计，第二季度总体CPI环比上升0.7%，低于此前的1.4%，从而使年度通胀降至4.0% Y/Y。RBA偏好的核心通胀指标——截尾均值CPI——预计环比上升0.9%，高于此前的0.8%，使年率从3.5%升至3.7%。Westpac预计，6月月度CPI和截尾均值通胀均将环比上升0.4%，对应年率分别为4.2%和3.7%。Westpac表示，燃油消费税临时减半应在该季度压低总体通胀，而低于预期的假日旅行价格应抵消部分上行风险。该行补充称，中东冲突的外溢影响已开始体现在新住宅购买成本、维修和维护、外出就餐及外卖等类别中。

BoE政策声明（周四）

“可预见未来维持不变”的叙事仍然存在，尽管经济相对稳健且通胀仍顽固高于目标，意味着不能排除加息可能，尤其是在能源价格继续上涨的情况下。围绕中东局势、美国关税、国内政治以及相对政策空间的不确定性，使维持不变仍为基准情形，这与行长Bailey在6月所描述的权衡一致。投票分歧可能比上次7-2更偏鹰派，Mann最有可能成为额外投票支持加息的成员。鉴于能源价格重新加速，更新后的MPR将被审视是否传递鹰派信号。市场定价显示，今年11月和12月分别有两次25bps加息，而目前7月加息的隐含概率低于20%。

欧元区GDP（周四）

根据PMI，第二季度首次公布的数据预计将显示该季度“基本停滞”。ECB 6月预测显示，在基准和较温和情景下，2026年增长为0.8%，在不利和严重情景下则分别降至0.7%和0.5%。仅从能源因素看，第二季度受能源影响小于基准和较温和预测所假设的程度，Brent均价约为USD 97/bbl，而假设分别为USD 112/bbl和USD 88/bbl。这可能反映为该期间增长好于预期，但鉴于近期中东局势再起导致能源价格反弹，任何强势都可能是暂时的。快速变化的地缘政治及由此带来的能源背景也意味着第二季度读数可能已经略显滞后。

美国PCE（周四）

在6月CPI和PPI已公布的情况下，分析师预计Fed偏好的通胀指标核心PCE将环比上升0.17-0.19%，使年率保持在3.3% Y/Y，下降十分之一个百分点。总体PCE预计将从4.1% Y/Y放缓至3.7% Y/Y，这是美国与伊朗冲突开始以来首次回落。6月核心CPI大体持平，而能源价格下降拉低总体通胀。由于能源在PCE篮子中的权重较小，能源拖累在PCE中应不如CPI或PPI明显，但机动车燃料和燃料油价格下降仍应帮助压低总体读数。不过，核心PCE可能比核心CPI更热，因为软件价格在PCE篮子中权重更大，投资组合管理费用也可能带来进一步上行压力。服装价格下降、租金放缓以及世界杯相关酒店价格影响消退，应部分抵消这些压力。

美国GDP初值（周四）

Atlanta Fed GDPNow追踪器目前预计第二季度增长为1.7%，表明经济仍处于扩张，但明显低于第一季度2.1%的增速。5月商品逆差大幅扩大后，净贸易预计将构成拖累。Oxford Economics分析师表示，贸易将使总体增长减少超过2ppts，原因是与AI基础设施支出相关的资本品进口激增，以及工业用品出口走弱。稳健的企业投资和库存积累应提供抵消。5月耐用品数据还显示，国防支出将提供支持，国防资本品出货量同比大幅上升。由于初值是该季度的首个官方读数，并可能在之后修订，因此最终销售、库存和贸易的细节将与总体增速同样重要。

BoJ政策声明（周五）

市场普遍预计，日本央行将在下周会议上维持利率不变，货币市场定价显示利率维持在1.00%的概率约为96%。BoJ还将发布最新《展望报告》，其中包括政策委员会成员对实际GDP和核心CPI的预测中值。在6月15-16日会议上，BoJ按预期将政策利率上调25bps至1.00%，为31年来最高水平。该决定以7-1票通过，委员Asada投下反对票。央行还暂停了每月购债规模缩减，将从2027年4月起维持在约JPY 2tln，同时维持现有JGB缩减计划至2027年第一季度不变。委员Tamura在购债决定上也持反对意见，提议2027年4月以后继续每季度减少JPY 200bln，但该提案被多数票否决。

BoJ保留了紧缩倾向，暗示将根据经济、通胀和金融状况进一步加息，同时保留必要时调整购债计划的选项。副行长Uchida代替住院的行长Ueda出席新闻发布会时表示，经济正在温和复苏，金融环境宽松，基础通胀存在向上偏离至高于价格目标水平的风险，并指出自4月以来经济风险已有所缓解。鉴于近期刚刚加息，市场认为央行立即再次行动的可能性很低。此前一篇Bloomberg消息人士报道称，BoJ认为连续加息的必要性不大，但可能将今年增长预测从0.5%上调，并在AI相关需求支撑出口、利润和收入，以及更快的成本传导使基础通胀风险维持在2%目标上方的背景下，修正其下行风险评估。较新的消息人士报道还称，市场普遍预计BoJ将在7月按兵不动，并正在接近通胀预期变得锚定的阶段。据称，官员也对比每六个月更频繁地加息持开放态度。

日本东京CPI（周五）

作为全国通胀的领先指标，东京CPI预计将在7月加速。总体CPI预计为2.0% Y/Y，高于此前的1.7%；剔除生鲜食品的核心CPI预计从1.6%升至1.8%；剔除生鲜食品和能源的核心-核心CPI预计从1.9%升至2.0%。数据将在BoJ决定前数小时公布，而市场普遍预计央行将在6月加息后把利率维持在1.0%。

中国NBS PMI（周五）

中国将于周五公布7月官方PMI数据。市场预计制造业PMI将维持在50.3，非制造业PMI将从6月的50.3小幅降至50.2。ING预计结果略弱，预测制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.0。ING表示，尽管预计会出现温和降温，但在6月工业数据好于预期、工业利润继续恢复，并受到高科技和出口导向行业支撑之后，制造业活动应总体保持韧性。PMI读数高于50表示扩张，因此预期水平将指向活动仅温和增长，而非强劲加速。

欧元区CPI（周五）

欧元区CPI将被仔细审视，以寻找7月能源价格反弹，尤其是下半月反弹是否已经体现在数据中的迹象，关注点包括剔除能源的组成部分是否受到影响。终值PMI显示成本压力降温，但调查窗口截至7月22日，未涵盖Brent进一步上涨USD 6-10/bbl，因此这种降温可能为时过早。该数据将影响围绕9月的讨论；ECB行长Lagarde在7月会议上为9月行动保留了空间，但并未明确暗示加息，而是维持数据依赖立场。ECB的中期通胀目标为2%，因此CPI读数的构成将与总体数据同样重要。近期能源价格再度上行可能尚未体现在该系列中，因此9月会议前的下一组数据可能会受到更大关注。会后消息人士显示，政策方向已明显朝向9月行动。

本文最初刊载于Newsquawk。

本周回顾

中国LPR（周一）

PBoC连续第14个月维持基准贷款市场报价利率不变，1年期LPR为3.00%，5年期LPR为3.5%。这一结果符合预期，因为央行被认为更倾向于通过日常流动性操作进行调整，并于上月末推出隔夜逆回购操作，以提高利率传导效率。中国数据表现不一，支持观望立场。第二季度GDP同比增长从此前的5.0%放缓至4.3% Y/Y，低于4.4%的预期，也低于中国2026年官方4.5%-5.0%的增长目标。不过，6月工业生产和零售销售均好于预期，贸易数据各分项也超过估计。

新西兰通胀（周一）

新西兰第二季度年度通胀率从3.1%加速至4.1% Y/Y，高于市场共识的4.0%和RBNZ的3.9%预测，达到约两年半以来最高水平。上行意外主要由中东冲突后的燃料价格推动，汽油年内上涨27.5%，柴油上涨71.1%。电价上涨12.0%，地方政府税费上涨8.8%，新住房建设成本上涨2.7%。Statistics New Zealand表示，CPI篮子中超过80%的项目录得年度价格上涨。该数据强化了市场预期，即RBNZ在本月早些时候三年来首次上调OCR后将继续收紧政策。

加拿大CPI（周一）

加拿大6月通胀总体低于预期。汽油价格下降帮助总体CPI从此前的3.2%放缓至2.8% Y/Y，低于2.9%的预期；环比CPI下降0.4%，而预期为-0.2%，前值为1.0%。中位数CPI从2.1%降至1.9%，截尾CPI从2.0%放缓至1.8%，共同CPI则比预期更具粘性，为2.6%，高于预期的2.5%，低于前值2.7%。BoC偏好的核心指标平均为2.1%，低于2.27%。Oxford Economics表示，“油价和化肥价格上涨的滞后影响可能会在2026年底前将食品通胀推升至4%中段区间”。

英国就业与通胀

英国失业率维持在4.9%，符合或略低于部分5%的预期，就业人数增加147k，高于85k的预期。ONS表示，“一些指标仍显示出走软迹象”。不包括奖金的工资增长维持在3.4%，包括奖金的平均收入增速从4.4%放缓至4.3%。ONS还表示，“受近期NHS薪酬调整时点影响，公共部门工资增长仍处于高位”。

英国6月总体CPI降温幅度超过预期，降至2.6%，低于2.7%的预期、此前的2.8%以及BoE 6月预估的3.1%。PPI投入价格环比下降2%，服务通胀降温，但核心CPI维持在2.6%，高于2.5%的预期。食品通胀放缓至2024年8月以来最低水平，较BoE预测低1.1ppts。ING表示，该报告削弱了今年加息的理由，并预计利率将在2026年全年维持不变；与此同时，货币市场已完全定价到11月加息25bps。

其他重点回顾

澳大利亚6月劳动力市场走强，就业人数增加76.3k，高于15.0k的市场共识预期，失业率稳定在4.4%。Australian Bureau of Statistics表示，新增就业包括29.3k个全职岗位和47.0k个兼职岗位，劳动参与率从66.7%升至67.0%。

ECB在非预测会议上按预期维持利率不变，保留数据依赖和逐会决策措辞，未提供前瞻指引或预先承诺。行长Lagarde表示，ECB正在提供一个“框架”。该决定获得一致通过，尽管部分成员质疑是否本应加息。会后消息人士表示，9月加息将被纳入考虑，市场目前定价显示行动概率超过70%。

CBRT将关键政策利率维持在37.0%，利率走廊保持450bps不变，上下限分别为40%和35.5%。多数银行仍预计年末通胀将高于CBRT的26%目标，包括GS和MUFG预测为30%，Oxford Economics预测为29%。Oxford Economics预计该行将在第四季度恢复宽松，使政策利率在年末降至35%；BBVA预计将从9月开始降息，年末利率为36%。

南非央行以4-2投票意外降息25bps至7.00%，称其政策已足够具有限制性，可在两年内使通胀回到目标。SARB表示，各项基础通胀指标显示价格压力增强且通胀存在上行风险，并引入了一个不利情景：2026年油价均值为USD 100/bbl，通胀持续高于目标，并需要在今年再度加息。

英国初值PMI全面超过预期，制造业为52.8，服务业为51.8，综合指数为52.1。欧元区初值PMI也高于预期，制造业为52.0，服务业为51.6，综合指数为51.9。两项S&P Global调查均在7月9-22日进行，未涵盖推动Brent升至USD 100/bbl上方的最新中东局势升级。

英国6月零售销售环比增长1.0%，高于0.2%的预期；剔除燃料的销售增长1.1%，而预期为-0.4%。年度销售增长从3.2%升至4.2%。Pantheon Macroeconomics仍预计，下半年消费者支出增长将放缓至0.1% Q/Q。

日本6月通胀总体符合预期。总体CPI同比上升1.7%，核心CPI上升1.6%，剔除生鲜食品和能源的核心-核心CPI从此前的1.8%放缓至1.7%，低于2.0%的预期。该数据支持BoJ将在7月维持政策不变的预期，同时继续评估更强劲的工资能否带来更持久的通胀。