金融稳定理事会（FSB）——为G20协调金融稳定政策工作的国际机构——警告称，全球范围内使用的稳定币可能跨越多个实体和监管体系运作，一旦此类安排承压，各国监管机构将缺乏切实的应对工具。稳定币是一种旨在保持稳定价值的加密资产，通常与法定货币挂钩。

全球触达，本地盲区

FSB在提交给G20的一份新说明中阐述了其担忧，该说明审视了稳定币被使用的地区与其背后人员受监管地区之间的落差。一种代币可以在某一市场成为支付、储蓄、汇款或交易的一部分，而当地监管机构既未向其发行方发放牌照，也未直接监督其储备。

FSB主席Andrew Bailey表示，各国的稳定币监管框架正在以不同的速度发展。在致G20财长和央行行长的信中，他还表示，许多司法辖区对外国发行稳定币的处理方式仍不明确或未有定义。

“全球稳定币安排可能跨越多个实体和监管体系运作，”Bailey写道。

这种安排可能包括发行方、储备管理人、银行、托管机构、交易所、钱包和支付服务提供商。每家企业可能在某地受到监管，但代币获得广泛使用的国家可能只能获得评估本国消费者或金融体系风险所需信息的一部分。

因此，FSB的报告提出了一个比代币是否维持锚定更难的问题：当一项全球分布的安排承压时，谁拥有应对的责任和实际能力？

这一问题处于G20改善跨境支付的更大努力之中。该政治进程可以指导国际工作，但并不能发放牌照或取代各国自身的规则。

强储备并不保证强应对

储备质量仍然是稳定币安全的核心。用户需要确信发行方拥有足够的适当资产、这些资产在必要时可以变现、且托管安排在压力下依然有效。这些检查解决的是维持价值承诺中的偿付能力和流动性问题。

但当稳定币跨越国境时，它们并不能解决所有出现的问题。储备报告可以描述代币背后的支撑资产，但并未回答当地监管机构能否及时获得数据、能否与外国当局协调，或能否保护那些依赖发行方直接关系之外中介机构的本国用户。

持有人权利是另一个层面。用户可能通过交易所、支付公司或自托管钱包获得稳定币，而回到现金的路径可能取决于每家相关公司的条款。钱包余额并不会自动赋予持有人对特定储备资产的直接索取权。

这条法律路径在每一个市场都很重要。当发行方在国外受监管，而使用代币的人依赖拥有自身规则和义务的本地平台时，梳理这条路径就变得更加困难。

本地平台规则无法监管离岸发行方

本国监管机构仍可在其控制的环节降低风险。它们可以监管服务于本国居民的交易所、托管机构、支付公司等企业。此类措施可以限制新的风险敞、要求信息披露，或为本地企业设定行为标准。

欧洲展示了这在实践中的运作方式。欧洲证券与市场管理局（ESMA）已指示受MiCA授权的平台——即根据欧盟《加密资产市场监管条例》运营的公司——停止为不合规稳定币提供新的准入，并有序压缩现有敞口。该指令管辖对欧盟客户的服务；它并不会使欧洲监管机构成为此前在其境内可获得的每一种外国代币的发行方的监管者。

这一边界正是FSB所看到的缺口。针对本地网关的规则可以降低一国的风险敞口，但当发行方的储备安排、银行合作伙伴和恢复计划都处于当地监管机构的职权范围之外时，这些规则可能只能提供部分答案。

即时转账遇上 slower 机构

稳定币可以在任何时间在全球范围内转移。而管理压力所需的系统却以不同的速度运行：商业银行、托管机构、支付处理商、交易所、审计师、律师和法院各自按照自身的程序和法律职责运作。

设想赎回请求急剧增加的情形。发行方可能需要出售或转移储备，银行渠道需要保持开放，平台必须决定如何处理兑换或提现。与此同时，监管机构需要可靠的信息来判断压力是来自某一个市场、某一个中介机构，还是更广泛的信心丧失。

这些决策没有一个是靠区块链的速度就能解决的。FSB的担忧在于，恰恰在多方需要迅速协同行动之时，监管、问责和危机管理的跨境安排可能并不清晰。

对用户而言，结果可能令人困惑。代币可能仍显示在钱包中，而交易所暂停了提现、支付服务限制了兑换，或发行方的赎回渠道对零售持有人不可用。每种情况的原因不同，可能归属于不同的监管机构管辖。

FSB的计划：监管的四个优先事项

FSB并未宣布推出全球稳定币牌照，也没有指示各国禁止外国发行的代币。其说明要求监管机构在一项安排变得难以管理之前，为国际使用准备好周边基础设施。四个优先事项尤为突出：

• 监控跨境风险敞口： 监管机构需要更清晰的数据，了解稳定币在哪些地方被使用，以及哪些机构与之相连。
• 实施一致的标准： 各国应以避免司法辖区之间出现重大缺口的方式，应用FSB于2023年发布的针对全球稳定币安排监管的高级别建议。
• 共享信息： 监管机构需要建立与外国对口机构交换数据的既定渠道。
• 规划危机处置： 发行方和监管机构需要在中断、失败或破产等事件发生之前制定相关程序。

最后一点尤为重要。一项稳定币安排可以跨边境平稳运行多年，而运营依赖关系在很大程度上保持隐形。压力会迅速将其暴露：哪家银行持有现金、哪个平台处理赎回、哪部法律适用于持有人，以及哪个监管机构可以从离岸公司获取信息。

在系统性风险累积之前做好准备

稳定币可以提升支付的速度和覆盖范围。但当发行方、储备、服务提供商和用户分处不同司法辖区时，其全球化的设计也使责任更难追溯。

FSB的警告关乎准备工作，而非对任何单一代币的评判。储备报告可以显示稳定币的支撑资产，而一个有效的监管框架还必须明确，当用户需要保护时，谁拥有信息、法律权力和采取行动的义务。这些界线需要在全球稳定币变得重要到一个国家无法独自应对之前就清晰明确。值得关注的进展信号将是悄然出现的：各司法辖区是否开始明确其对外国发行稳定币的处理方式——即Bailey所指出的不确定性——以及监管机构是否建立起该说明所述的共享数据渠道和危机处置程序。

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本文仅供参考，不构成法律、财务或投资建议。稳定币规则和发行方条款因司法辖区而异，且发生变化。

来源：Coindoo