债券市场开始计入法国可能出现债务违约的可能性。法国是欧元区第二大经济体，也是货币集团中拥有最大规模政府债券市场的国家之一。随着投资者对一个可能由极右翼或极左翼总统领导、且无力遏制借款规模快速增长的国家失去信心，市场对法国偿债能力的担忧正在加剧。

这是Macarie集团全球外汇及利率策略师蒂埃里·维兹曼的判断。他在周四的一份报告中表示，目前，为法国违约投保的成本已在欧盟主要国家和英国中居于最高水平。

周五早盘，相关信号进一步恶化，法国五年期主权信用违约掉期升至81个基点。信用违约掉期类似于针对借款人无法偿还债务的保险，因此价格上升意味着市场感知的违约风险正在增加——81个基点意味着，为1000万美元法国政府债务投保，每年大约需要支付8.1万美元。与此同时，法国10年期国债收益率升至4.989%，创2002年以来最高水平；与同期限德国国债的利差扩大至152个基点，为2011年欧元区债务危机以来最大，当时对主权偿债能力的担忧曾令整个货币集团陷入动荡。法国政府债券被称为OAT，其表现通常与长期被视为欧元区基准的德国国债进行比较；两者之间的利差体现了投资者持有法国债务而非德国债务所要求的额外补偿。

维兹曼警告称：“法国CDS定价释放出的信号是，OAT/德国国债利差扩大源于法国主权违约风险上升。”

这些指标随后从高位回落，但法国的基本面仍然令人担忧：GDP增长乏力，预算赤字预计约占GDP的5.4%，远高于欧盟成员国3%的上限；随着收益率上升，偿债成本也在增加。法国债务占GDP的比例预计将从今年的119%升至明年的122%，而政府最新的财政计划未能遏制债券收益率的上涨，投资者对其可信度提出质疑。

对法国政治的“有罪”判决

维兹曼认为，市场走势同样构成了对法国政治的判断。他写道：“但我们的直觉是，也应将OAT/德国国债收益率利差突然扩大解读为对法国近期总统政治走向的‘有罪’判决。具体而言，问题在于政治极化。与整个欧洲的情况一样，这种极化主要围绕移民问题，而非财政问题形成。但在法国，无论是民粹主义左翼还是民粹主义右翼，都不是财政鹰派。”

以极左翼总统候选人让-吕克·梅朗雄为例，他正在竞选中推动一项计划，让央行直接取消其持有的法国债务。民调领先总统大选的极右翼领导人玛丽娜·勒庞则提出减税，并承诺将法国退休年龄降至最低60岁，尽管法国现有慷慨的养老金体系已经占据预算中越来越大的比重。

预计两名候选人将于明年进入第二轮角逐，而勒庞领导的国民联盟（RN）被视为最有可能获胜的政党。

维兹曼补充道：“因此，彻底违约可能是低概率事件，但由RN领导的总统任期将对2028年预算和信用风险认知产生不利影响，这一事件发生的概率很高，接近50%。”

他还指出，总统竞选才刚刚开始，这意味着围绕法国债务、潜在违约和预算政策的言论将进一步升温，并继续损害市场对法国政府信用状况的看法。

法国与其他国家的比较

法国并不是唯一面临高债务和债券市场压力的国家。美国债务占GDP的比例目前为100%，日本则远高于200%。但美国的GDP增长强劲得多，日本则受益于国内投资者对其债务的大量内在需求，这种结构性缓冲使其借贷成本不易受到全球投资者情绪的影响。相比之下，法国经济预计今年仅增长0.5%，政府计划明年发行超过3800亿美元的中长期债务。

Vanguard国际利率主管Ales Koutny对《金融时报》表示，在成为地缘政治问题中心的市场中，对债务的需求“可能在危机时期消失”，并将法国描述为“长期信用质量持续恶化的债务发行方”。

评级下调进一步增加压力

Scope Ratings上个月也指出了政治风险，将法国信用评级从AA-下调至A+，使其评级与Fitch和S&P Global Ratings持平。评级反映了市场对政府偿债能力和偿债意愿的评估。该评级机构表示，法国政府难以实现自行设定的赤字目标，并称今年债券收益率大幅上升将进一步推高借贷成本，使任何解决债务问题的方案都更加痛苦。

Scope警告称：“Scope预计，政治碎片化将在2027年总统大选之后继续处于高位，这将使稳定公共债务所需的大规模财政整顿更加复杂，并增加相关措施在未来几年被削弱、推迟或仅部分实施的风险。这削弱了Scope对法国中期内遏制、遑论扭转公共财政恶化趋势能力的信心。”

这篇报道最初刊登于Fortune.com。