周六，全法范围的生活成本抗议席卷法国，在国民议会关键表决数日之前，令该国在公共支出和债务问题上的动荡进一步加剧。

在多个城市，示威演变为骚乱。奢侈品精品店和超市遭洗劫，公共建筑被涂污，部分甚至被纵火。

此次骚乱之前，本月早些时候曾爆发大规模示威，学生抱怨教室破旧、教师缺勤、校舍无法应对高温——抗议者将这些状况归咎于多年来对公共教育的投入不足。

与此同时，法国的财政状况已将国债收益率推至24年来的最高水平，释放出2011年欧元区债务危机以来未曾见过的警示信号——当时希腊、爱尔兰和葡萄牙均需国际救助。

随着极右翼和极左翼候选人在明年春季下届总统竞选中领先，市场越来越怀疑无论谁胜选，都会采取收紧赤字所需的痛苦措施。

欧亚集团欧洲业务董事总经理穆杰塔巴·拉赫曼认为，法国正面临三重交织的危机：自由民主危机、财政管理不善危机以及青年不满危机。他在周四发表于《纽约时报》的评论文章中写道：“但财政危机最为危险，它是该国诸多困境的根源，并有可能将其推向毁灭。法国，真正处于悬崖边缘。”

这三重危机相互关联。拉赫曼指出，尽管法国的教育支出超过欧盟平均水平，但其中超过四分之一的资金用于支付退休教师的养老金。

诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼同样将法国慷慨的退休福利与学生骚乱直接联系起来。他上周在Substack发帖称，该国极为优厚的政府养老金计划是以教育支出为代价的，实际上是在牺牲所有人的利益来补贴年长的法国人。

法国公共债务目前达到创纪录的4万亿美元，相当于GDP的119%——这是二战刚结束以来的最高比例。疫情以及乌克兰和伊朗战争恶化了法国的财政状况，但总统埃马纽埃尔·马克龙也缩减了旨在控制债务的改革。

在走马灯般更迭的总理中，最新上任的塞巴斯蒂安·勒科尔尼提出了一份2027年预算案，拟将赤字从GDP的5.4%小幅降至5%——仍远高于欧盟财政规则为成员国设定的3%上限。周二，他将在国民议会面临第一次关键表决。

拉赫曼预测：“如果他的政府未能通过预算案，法国债务的偿付成本可能爆炸式增长。法国可能被迫寻求国际货币基金组织的援助，并祈求欧洲央行出手——这对世界第七大经济体而言是一种羞辱。”

据拉赫曼分析，市场对法国的不信任更多是政治性的而非经济性的：投资者担心该国已陷入无法治理的状态，极左和极右翼都不太可能做出必要的改革。极右翼领袖玛丽娜·勒庞誓言将法定退休年龄回调至62岁，此前甚至曾建议将其降至60岁。极左翼总统候选人让-吕克·梅朗雄则主张让央行直接注销其持有的法国债务。

拉赫曼表示，正是这样的立场解释了债券投资者为何将法国的借贷成本推至极高水平。“他们担心，这个国家正在变得社会动荡、体制瘫痪。”

他补充说，5月的总统大选甚至可能对金融市场并无决定性意义，因为6月的立法选举可能无法为新总统产生议会多数席位，从而导致进一步的政治僵局。

如果勒庞命令她在议会中的盟友对预算案投弃权票、使其得以通过，仍可在未来一周避免迫在眉睫的灾难。拉赫曼警告：“这或许能暂时避免类似金融危机后希腊所遭遇的那种崩溃。但法国已不再掌控自己的命运。”

借贷成本若爆炸式上升，将表明法国已任由债券市场摆布——该市场已开始计入债务违约不断上升的概率。这种局面与英国的情况类似：该国实际上已被所谓的“债市义警”所钳制。所谓债市义警，是指当投资者怀疑一国政府偿债的意愿或能力时，会推高其借贷成本的投资者。由于国债收益率是整个经济体借贷的基准，法国收益率的持续飙升，其影响将远远超出交易大厅。

麦格理集团全球外汇与利率策略师蒂埃里·维兹曼在周二的一份报告中指出，法国必须经历一系列动荡，才能振作起来并安抚债券市场。这些动荡可能包括：导致议会无法施政的不信任投票、穆迪下调信用评级、街头抗议和暴力活动扩大、法国国债收益率利差更剧烈且具传染性的飙升，以及勒庞当选总统。

他认为，欧洲央行出于对“道德风险”的担忧不会迅速出手救援，而其他救助机制对于法国如此庞大的经济体而言火力不足。

维兹曼补充道：“无论如何，似乎都必须先穿越山谷，才能到达财政责任缺口的另一侧。只有在经历未来数月所有这些转型之痛后，法国才可能重拾脊梁，致力于紧缩。”

本文原刊于 Fortune.com