美国财政部数据显示,6月外国持有的美国国债规模下降,其中以日本、英国和中国的减持为主。ING表示,美国国债市场整体的沉重基调仍将进一步延续,并指出原因包括60天美伊停火协议在未达成解决方案的情况下到期、来自各方的发债压力持续,以及实际收益率向金融危机前常态的结构性回归。

外国持有者全面减持

6月外国持有总规模从5月的9.371万亿美元降至9.299万亿美元,不过仍比一年前增长2.3%。外国投资者总体上与美联储及国内基金并列,是美国国债的最大持有者之一,因此这一月度数据被密切关注,作为衡量海外资金为美国持续借贷需求提供融资意愿的指标。

日本尽管减持2.3%至1.116万亿美元,仍是美国国债最大的非美持有国,但仍远低于其2021年11月1.325万亿美元的峰值。英国是第二大持有国,鉴于其作为全球托管中心的角色,其持仓被普遍视为对冲基金头寸的代理指标,6月持有规模下降1%至9399亿美元。中国的持有量下降4%至6334亿美元,为2008年9月以来的最低水平,同比降幅超过13%,不过中国总体上仍是第三大非美持有国。6月的数据也延续了更长期的轨迹:中国持有的美国国债在2013年曾突破1.3万亿美元的峰值,目前水平大致仅为该高点的一半。

交易面数据错综复杂

从交易角度看,6月美国国债资金流入仅为68亿美元,较5月的566亿美元大幅下降;而美国整体净资本流入保持稳定,为1335亿美元,与5月的1315亿美元大体相当,其中股票吸引资金1814亿美元,公司债券吸引资金356亿美元。

ING基于国际资本系统(TIC)数据对同一时期的解读显示,6月外国持有者对美国国债的净抛售规模要大得多,达720亿美元,其中日本、中国和一些托管中心位列净卖出行列,而加拿大、比利时和瑞士则为净买家。TIC数据中的国别归属存在需要注意的问题:记在比利时等托管中心(欧洲清算系统Euroclear所在地)名下的头寸,可能反映的是代其他地区投资者持有的证券。

该行指出,这一数据系列逐月波动较大且高度依赖统计口径:过去三个月外国投资者净卖出560亿美元,而过去12个月则为净买入2050亿美元;包括股票在内,美国6月资金流入总额依然强劲,达1730亿美元。6月究竟是一次异常数据,还是趋势的开端,只有随着未来几个月数据的发布才会明朗。

美伊停火到期令市场失去'熔断器'

6月外国投资者对美国国债的需求降温,ING认为这一压力不会很快缓解,并指出实际收益率正在正常化、伊朗风险重新显现,以及来自各方的债券发行仍在累积。

就更广泛的市场基调而言,ING将60天美伊停火协议在未达成解决方案的情况下到期视为一次重大转变。此前,10年期国债收益率一旦升破4.65%,通常会迎来特朗普政府释放的安抚信号,暗示与伊朗的问题即将得到解决。这一次,这种安抚明显缺席。ING表示,这在边际上对能源价格构成温和但持续的上涨压力。

叠加持续的发债压力——在联邦预算赤字持续的背景下国债供应居高不下,超大规模云服务商相关信贷发行又在其上加码——ING认为收益率仍有承压空间,尽管该行强调信用利差目前仍相对可控。

实际收益率:正常化而非错位

ING认为,其更重要的观点是结构性的,而非头条持仓数字。该行将近期实际收益率的上升更多地归因于更广泛的正常化,而非仅仅是债券发行,并认为当前水平代表着向金融危机前实际收益率水平的回归,而金融危机和疫情年份曾人为压低了实际收益率。2008年之前,10年期实际收益率通常远高于危机后量化宽松时代的正常水平——当时央行的购债行动和低迷的增长使收益率被压制在历史低位附近。按照ING的解读,实际收益率向金融危机前常态回归并不一定是警示信号。

这种压力在收益率曲线长端显而易见。美国30年期国债收益率已升至2007年年中以来的最高水平,约为5.321%。此前,美国财政部以5.216%的高收益率售出30年期国债。

欧元区流动性逐步收紧

ING还指出,随着欧洲央行债券投资组合持续到期不续,欧元区银行体系正在形成流动性收紧的状况。超额准备金今年已下降约3000亿欧元,至2.16万亿欧元,并对融资利差产生影响;隔夜ESTR利率相对欧洲央行存款利率的利差目前处于2021年上半年以来最宽水平。在收益率曲线更远端,6个月期和1年期Euribor-OIS利差仍与年初至今的平均水平大体一致。

银行对欧洲央行每周流动性操作的使用规模为165亿欧元,较8月初约220亿欧元的局部峰值有所回落,但并未显著高于2026年的常规分配水平,因此整体流动性状况目前仍然充裕。

欧洲央行7月下旬的银行司库调查发现,贷款机构打算将准备金缓冲维持在远高于最低要求的水平,同时总体上仍更倾向于市场融资而非欧洲央行工具,因为后者带有一定的污名效应。ING指出,最终将出现某种紧张局面,因为总需要有机构率先转向使用欧洲央行操作,该行初步预计这一转变将在2027年初前后出现。ING还指出,欧洲央行债券持仓的持续收缩支持德国国债长期结构性走低(收益率走高)的观点——这一动态与中期内德国国债利差头寸布局相关——同时流动性状况是逐步收紧而非骤然收紧。

来源:Investinglive