美联储理事克里斯托弗·J·沃勒（Christopher J. Waller）表示，可能需要"尽早而非更晚"进一步收紧货币政策，以使通胀回到与联邦公开市场委员会（FOMC）2%中期目标相一致的路径。

沃勒于2026年11月10日在英国伦敦由国王商学院（King's Business School）与货币、宏观与金融学会（Money, Macro and Finance Society）主办的英格兰银行观察者会议上，发表了题为《经济展望及关于劳动力市场活力的几点思考》的演讲。他表示，美国经济正在强劲增长，就业已接近其长期水平，但通胀仍然过高。

沃勒表示，他在最近一次会议上支持FOMC多数成员维持政策利率不变的决定。他说，他在此前的一次演讲中已解释，委员会关于可能收紧政策的沟通已促使金融市场提前消化了部分加息预期。他表示，当沟通清晰且可信时，关键在于加息最终得到落实，而无须在连续的会议上加息。

他称，如果预期中的加息未能兑现，市场可能下调对未来加息的预期，利率可能立即下降，从而以不良的方式放松货币政策。沃勒表示，加息的确切时点不如确保承诺的加息在合理期限内落实重要。

经济增长与就业

沃勒表示，经济产出继续以健康的步伐扩张。初步估计显示，第三季度实际国内生产总值（GDP）按年率增长3.4%，得益于强劲的消费者支出和稳健的投资。消费增长受益于蓬勃的股市，而企业投资持续激增，尤其是在与人工智能（AI）建设相关的高科技设备领域。

他说，随着消费者支出放缓至与家庭收入和财富更为一致的水平，当前季度GDP增速可能有所回落，但他预计产出将继续以稳健的步伐增长。

沃勒表示，劳动力市场也保持稳健。10月失业率小幅降至4.1%，与夏季水平持平。月度就业创造此前波动较大，但10月新增就业16.5万人，此前两个月的就业增长预估合计上修8.5万人。

剔除月度波动来看，6个月和12个月的平均非农就业增幅更接近每月8万人。沃勒表示，这一增速略高于维持失业率稳定所需平衡水平的大多数估计，与他认为劳动力供需大致平衡的观点相符。

与此同时，他表示，劳动力市场一年多以来最贴切的描述是"少招聘、少解雇"。与十年前相比，离职率——即裁员与主动辞职的总和——近年来持续处于低位。招聘率同样处于低位。

沃勒表示，这种组合并不寻常，因为在强劲的劳动力市场中，招聘率通常较高。招聘率往往在劳动力市场疲弱时处于低位，而此时解雇率往往上升。当前环境的异常之处——也可能是史无前例的——在于招聘与解雇同时降至如此低的水平。

劳动力市场活力

这一态势促使沃勒提出一个问题：稳定的劳动力市场是否必然意味着健康的劳动力市场？他将这一区别比作医生形容住院的亲属病情"稳定"：稳定令人安心，但不一定意味着健康。

沃勒表示，他担心"少招聘、少解雇"的均衡状态表明劳动力市场已失去部分活力，而活力对生产率增长和实际工资至关重要。他表示，对于活力下降是否已成为货币政策问题，他并无确定答案，但认为这些问题值得思考。

他区分了净就业增长与进出就业的总流量。在备受全球关注的月度就业创造数字背后，是巨大的劳动力市场流动。例如，9月净就业增加6万人，但与当月超过500万离职者和超过500万被雇佣者相比，这一数字相形见绌。

因此，即便离职率和招聘率处于低位，招聘与离职的绝对规模仍然巨大。沃勒将劳动力市场比作一条河流：连续两天测量水位可能发现水位未变——即稳定——但实际上已有大量河水流向下游。同样，就业水平可以保持稳定，同时大量人员在岗位之间流动。

沃勒表示，这种流动对经济是有益的，而非浪费。它反映了一个充满活力的市场，使劳动力资源得以流向更具生产力的用途。当劳动者与企业之间并非良好的生产性匹配时，双方分开并寻找新伙伴可能更有效率，也更有利于经济。更高效益的匹配可以提高生产率、实际工资和利润，即便就业本身不那么稳定。

他表示，他相信这种流动是美国经济卓越表现的原因之一。与许多其他发达经济体相比，在美国创业相对容易是一大优势。与许多欧盟经济体相比，解雇员工相对容易虽然不受受影响劳动者的欢迎，但沃勒表示，总体而言，这是推动美国从疫情衰退中实现更强复苏的一个因素。

招聘与解雇的灵活性有助于使劳动者技能与企业需求更好地匹配，从而更高效地发挥劳动者的能力。这种流动进而提升了经济的产能，使收入得以在不产生通胀压力的情况下增长。

活力下降的可能原因

沃勒表示，当前的"少招聘、少解雇"环境可能表明美国劳动力市场变得不那么活跃、不那么健康，对经济前景和货币政策具有潜在影响。招聘与解雇的部分下降可能反映了疫情之前即已存在的长期趋势。

其中一项趋势是劳动力老龄化。人们寿命更长，年老时更健康、更活跃；庞大的二战后婴儿潮一代许多人现已步入六七十岁；出生率下降也提高了劳动力的相对年龄。年长劳动者通常换工作频率较低，因为许多人随时间推移已找到更好的工作匹配，且因工作而搬迁的可能性较小。

第二项趋势是劳动力受教育程度不断提高。受教育程度更高的劳动者通常经历更少的工作流动，且在经济下行期间面临更低的离职率。自2010年以来，25岁及以上拥有至少学士学位的成年人占比已从28%升至37%。沃勒引用了Shakeena J. King和Daniela Mejía 2026年的文章《65岁及以上女性现已成为教育学学士学位持有者中占比最大的群体》，该文由美国人口普查局"America Counts"于10月29日发布。

如果这些是唯一的原因，那么劳动力市场活力将与长期趋势相符，不会对货币政策产生影响。但沃勒表示，数据显示，即便考虑了这些因素，劳动力市场活力仍然偏低。

一种可能的解释是，自2025年初以来出现的多重经济不确定性抑制了招聘和跳槽。这些因素包括AI的出现、关税、移民政策及执法的变化，以及使企业规划尤为困难的更广泛的经济前景不确定性。

沃勒引用了美联储2025年11月褐皮书经济状况调查中的一个特别问题。雇主报告称，由于不确定性，招聘异常克制。他表示，他认为此后不确定性并未明显减弱。最新的褐皮书还显示，多个联储辖区报告称，企业在投资AI后推迟招聘或预期就业创造减少。

另一种可能的解释是，解雇偏少反映了2020年至2023年与疫情相关的大规模跳潮的后果。刚换到新工作的劳动者再次换工作的意愿较低，这可能限制了跳槽活动。沃勒表示，这种效应可能是暂时的，因为劳动者再次跳槽前通常在一份工作停留三年（中位数），而最后一批疫情时期的跳槽者正接近这一门槛。

不过，如果疫情引发的跳槽在改善劳动者与雇主匹配方面异常有效，他们可能停留更久。许多劳动者在此期间搬迁或追求新的职业与抱负，现在可能不太愿意再次换工作。

沃勒表示，很难确定和恰当权衡劳动力市场活力下降的可能原因，也难以判断这一现象可能持续多久。这种不确定性也使得评估其对经济前景和货币政策的影响变得困难。

对失业和新劳动者的影响

沃勒表示，"少招聘、少解雇"环境的可能影响可以更直接地评估。低裁员意味着经历失业的劳动者更少，但低招聘率可能意味着失业者面临更长的失业期。

自2022年以来，失业超过六个月的求职者占比持续攀升，在当前经济扩张期内处于异常偏高的水平。报告失业27周或更久的劳动者的三个月移动平均值，从2022年底的约18%升至截至2026年9月的27%以上。

劳动力市场活力下降还可能使新进入者——通常是经验较少的年轻劳动者——更难找到工作。沃勒表示，年轻劳动者面临的挑战已被广泛讨论。新进入劳动力市场者在失业人口中的占比已升至接近过去20年的最高水平。

这两项进展都可能表明劳动力市场不如总体失业率所显示的那样健康，并对货币政策的较长期路径产生影响。如果招聘与离职偏少反映的是劳动者与雇主匹配度改善，那么结果可能是生产率提升，在评估劳动力市场状况时基本可以忽略。

但沃勒表示，他担心活力下降实际反映的是影响长期失业和青年失业的流动性障碍。此类障碍可能导致劳动者在各岗位之间的配置效率降低，阻碍生产率增长。他表示，这一问题值得密切关注，因为生产率增长是判断经济在不出现有害通胀压力的情况下能以多快速度增长的关键因素。

通胀与货币政策

沃勒表示，短期内劳动力市场稳定，就业水平接近FOMC的充分就业目标。相比之下，通胀远高于2%，仍是他关注的焦点。

他说，基于他在演讲开始时阐述的理由，他在FOMC 10月会议上愿意暂缓收紧货币政策。10月消费者价格指数（CPI）数据定于11月10日晚些时候发布。沃勒表示，即便数据显示较9月有所改善，他仍将支持在12月会议上将FOMC政策利率上调25个基点。如果通胀远高于他的预期，他表示FOMC可能需要采取更有力的行动。

"直说了吧。9月的通胀数据很糟糕。没有任何亮点，"沃勒说。

以FOMC目标衡量指标——个人消费支出（PCE）衡量的通胀9月环比上涨0.5%，同比上涨3.7%。剔除食品和能源价格的核心PCE通胀9月上涨0.3%，较上年同期上涨3.1%。

沃勒表示，这两项指标都过高，并对物价上涨的广泛性尤为担忧。今年早些时候，过度通胀由政府估算而非直接观测的非市场价格驱动。他表示，他倾向于对这些价格打折扣，因为它们难以衡量，且是核心通胀总体趋势的不可靠指引。

近期，与未来通胀相关性更大的两个组成部分已处于高位：核心商品价格，以及剔除住房的核心市场化服务价格。9月，核心PCE服务价格中超过70%的组成部分同比涨幅超过3%。

沃勒表示，他将考察10月数据中高企的通胀是否仍然广泛，包括与AI建设相关的高科技商品价格是否继续以近期极高的速度上涨。他还想确定过去几个月能源价格的上涨是否正直接或通过投入成本上升间接传导至商品和服务。

尽管能源价格在过去一周左右已从高位回落，但仍显著高于年初水平。其对通胀的最终影响将取决于价格维持在何种水平。

美联储关于价格压力的研究

沃勒表示，美联储工作人员已研究了AI建设和高企的能源价格对通胀的影响，研究结果表明这些因素不会很快消退。

在其中一项研究中，研究人员通过对供应管理协会（ISM）采购经理人调查的文本分析来捕捉迫近的价格压力。ISM调查要求采购经理人列出当月价格上涨或下跌的具体大宗商品、材料和服务。对于支付价格问题，受访者需表明价格较上月上涨、下降还是持平，并在附带的文本字段中列出具体的大宗商品、材料或服务。

美联储工作人员利用这些回答构建了与生产者价格指数（PPI）实际类别相对应的月度价格压力指数。研究人员发现，这些指数提供了关于生产者价格未来变化的信息，因此应包含关于未来PCE通胀的一些信号。

高科技产品指数在2025年12月上升，并在2026年1月进一步跳升，随后这些商品价格的加速上涨体现在2月的PPI和通胀数据中。覆盖10月的最新ISM数据表明未来可能出现更多涨价。

该研究由Tomaz Cajner、Leland D. Crane、Christopher J. Kurz、Paul E. Soto和Betsy Vrankovich在2026年10月1日的FEDS Notes文章《定价情绪：利用ISM调查回答衡量投入成本压力》中描述。

其他美联储研究向沃勒表明，能源价格压力向商品和服务的传导可能比过去更持久。研究人员发现疫情后通胀过程可能发生了转变，表明核心通胀对能源冲击的反应可能更强。

央行官员历来倾向于忽略能源价格冲击，预期其对通胀的影响会很快消退。沃勒表示，这项新研究提醒人们不要对这一观点过于放心。分析表明，尤其若油价维持高位，这些压力可能比以前认为的更大，并可能持续到2027年。

该研究由Andrea De Michelis、Musa Orak、Avani Pradhan和Albert Queralto在2026年11月9日的FEDS Notes文章《油价对核心通胀的影响：来自发达经济体的最新证据》中描述。

沃勒还列举了能源价格可能持续高企的其他原因。尽管经霍尔木兹海峡的油轮运输量有所增加，但运输成本高昂。据报道，船舶通行所需的保险，以及为防范伊朗袭击所需的船对船石油转运，使油价每桶增加20至30美元。

第二个问题是，柴油生产受到炼油产能有限和其他制约因素的影响。因此，预计美国柴油价格不会像中东局势更加平静时原油价格那样容易回落。

12月利率决定

沃勒总结他的经济展望时表示，经济活动强劲，劳动力市场稳定，但通胀过高——远高于FOMC 2%的目标。

他表示，即便10月月度通胀率有所改善，他也倾向于支持在FOMC 12月会议上将政策利率上调25个基点。如果经济数据如预期发展，这是他的计划。

不过，如果10月CPI数据与前两个月的读数相似——核心CPI通胀约为0.3%甚至更高——沃勒表示，可能需要更有力的政策行动。在这种情况下，他表示应在12月会议上考虑加息50个基点。

"只加息25个基点将使我们的可信度面临风险，这是我不愿承担的风险，"沃勒说。

沃勒指出，演讲中表达的观点仅为其个人观点，不一定代表美联储理事会或联邦公开市场委员会其他同事的看法。

参考文献

1. 本文观点仅代表本人，不一定代表美联储理事会或联邦公开市场委员会其他同事的观点。

2. Christopher J. Waller (2026), 《经济预测摘要的信号价值》，于伊斯坦布尔经济论坛发表，土耳其中央共和国银行，伊斯坦布尔，10月8日。

3. Shakeena J. King and Daniela Mejía (2026), 《65岁及以上女性现已成为教育学学士学位持有者中占比最大的群体》，美国人口普查局，America Counts: Stories Behind the Numbers，10月29日。

4. 报告失业27周或更久的劳动者的三个月移动平均值从2022年底的约18%升至截至2026年9月的27%以上。

5. Tomaz Cajner, Leland D. Crane, Christopher J. Kurz, Paul E. Soto and Betsy Vrankovich (2026), 《定价情绪：利用ISM调查回答衡量投入成本压力》，FEDS Notes，华盛顿：联邦储备系统理事会，10月1日。

6. 关于支付价格问题，受访者需表明价格较上月上涨、下降还是持平，并被要求在附带的文本字段中列出具体的大宗商品、材料或服务。

7. Andrea De Michelis, Musa Orak, Avani Pradhan and Albert Queralto (2026), 《油价对核心通胀的影响：来自发达经济体的最新证据》，FEDS Notes，华盛顿：联邦储备系统理事会，11月9日。