在沃什主导下，美联储内部出现分歧后利率维持不变
要点速览
- •FOMC以9比3投票决定将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%，三位地区联储主席反对并支持加息四分之一个百分点。
- •主席Warsh将FOMC声明压缩至约130个词，较Jerome Powell时期300多个词的声明大幅缩短，显示出有意减少前瞻性指引。
- •决议公布后，长期美债收益率显著上升，10年期美债收益率升至4.657%，30年期美债收益率升至5.193%，反映投资者对美联储通胀承诺的怀疑。
- •自2025年12月以来，美联储资产负债表已从6.54万亿美元增至6.75万亿美元，主要通过每周购买国库券实现，尽管官方将其描述为技术性储备管理，但在功能上类似量化宽松。
- •Warsh拒绝将按兵不动称为暂停，而是将其描述为重新评估阶段，并警告通胀高于目标的局面无法迅速解决。
在沃什主导下，美联储内部出现分歧后利率维持不变
在7月FOMC会议后，由主席Kevin Warsh领导的美联储投票决定将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%之间。不过，这一决定远非一致通过，9名委员中有3人反对并主张上调四分之一个百分点。在一次FOMC会议中出现3张反对票相对少见——近年来，委员会通常要么一致投票，要么最多只有一两票反对，因此在Warsh领导下出现如此广泛的分歧值得注意。
Warsh将内部辩论形容为“a good family fight”——这一说法既描述了委员会内部的紧张气氛，也未导致政策改变。Cleveland Fed President Beth Hammack、Minneapolis Fed President Neel Kashkari以及Dallas Fed head Lorie Logan均投票支持加息。
这一结果凸显出一个核心矛盾：美联储在措辞上持续强调遏制通胀的承诺，但其主要政策工具却保持不变。
有意减少前瞻性指引
Warsh已明确表示，他与前任Jerome Powell的做法有明显不同，将大幅减少央行提供的“forward guidance”。在Powell任内，FOMC声明通常超过300个词。Warsh上任后发布的首份声明被压缩至仅130个词，而7月版本基本保持这一格式。
“It's a bit shorter, a bit simpler and it dispenses with some older language,” Warsh谈到其任内首份声明时说。“That statement just gives you the facts, as best we can judge it.”
7月FOMC声明除增加投票细节外，与6月声明完全一致。Warsh为这一简化格式辩护称：“As before, the policy statement conveys just the facts. It's steering clear of forecasting, a choice we consider especially prudent at these uncertain times. Uncertainty, however, does not mean a lack of clarity.”
在首次新闻发布会上，Warsh曾表示前瞻性指引“not well suited for the current policy conjuncture.” 这一做法逆转了2008年后逐步形成的惯例——当时美联储越来越多地将前瞻性指引作为塑造市场预期、管理经济复苏节奏的主要工具。
这种有意的模糊性已经制造了真实的市场不确定性。在7月决议公布前，一些分析师曾预测会加息——这反映出新一届美联储领导层在传递意图方面极为谨慎。
“I asked for a good family fight, and I got one,” Warsh在会后记者会上说。“Most of our discussion was on the big questions that matter to the conduct of monetary policy. We didn't sort of hide from them. We weren't scared of them. There was a lot more interaction between and among my colleagues. It was a real family fight.”
透明度下降也招致部分批评。Capital Economics分析师将Warsh的回答形容为“vague”，并称这“make forecasting the Fed's next move even trickier than it already was.”
Warsh似乎并不在意。“I understand the desire for rolling forecasts and commentary from this committee, but for our part, we need to observe market reaction to developments direct and unfiltered,”他说。“I want to stress, of course, that decisions by this committee matter a great deal, and where necessary and appropriate, we will not hesitate to act.”
继续强硬谈论通胀，但没有政策动作
尽管维持利率不变，Warsh仍重申美联储致力于将通胀拉回其2%的目标——美联储于2012年1月正式将其采纳为长期目标的基准。
“You've heard this before, but we will deliver price stability,”他说。
他提醒外界不要期待迅速解决问题。“We have no magic wand. This isn't something we're going to be able to carry out in days or weeks.”
Warsh对将这一决定称为“pause”表示不满，而是将其描述为重新评估阶段。
“I would characterize what we did as a review of the big hard questions, and I'd characterize it as a view of what our own homework is to try to resolve those questions in the period ahead,”他说。
他进一步表示，这只是“beginning of the story”，而不是结局。“We have begun a new chapter, and we understand that the five-plus years of inflation above target cannot be cured in nine weeks, or by a single month of modest price decreases. This Fed will not waver. Our credibility rests on performing our duties and delivering on our responsibilities.”
债券市场表达怀疑
金融市场对这一不作为作出了剧烈反应，长期美债遭到明显抛售。10年期美债收益率上升5个基点至4.657%，而30年期美债收益率飙升9个基点至5.193%。
这一走势表明，投资者对央行长期将通胀锚定在2%目标的意愿或能力信心有限。正如CNBC报道称，市场参与者认为：“We think you're going to keep short-term policy rates in check, and it's going to create a ton of inflation later.”
一些分析师认为，美国正处于结构性债券熊市的早期阶段，无论美联储如何决策，长端收益率都可能维持高位。
Warsh近几周多次表示，“inflation is a choice.” FWDBOND首席经济学家Chris Rupkey认为，美联储7月的决定显示出正在做出的选择。
“If inflation is a choice, the Federal Reserve meeting today shows no sign of taking steps to bring it under control with its primary monetary tool, which is interest rates,”Rupkey说。
Warsh反通胀的措辞与维持利率不变的现实之间的脱节，反映出分析师所称的“Debt Black Hole”所带来的约束——全球债务负担不断上升，使激进加息在经济上充满风险。美联储面临结构性困境：若将利率提高到足以压制通胀的程度，可能 destabilizing the debt-laden economy；而若维持宽松，则可能使高物价水平固化。
资产负债表仍在扩张
尽管Warsh对通胀措辞强硬，美联储资产负债表却已重新上行——这一发展与量化宽松相一致。
当美联储在2023年开始加息时，也同步启动了量化紧缩，逐步缩减资产负债表规模。该表于2025年12月1日降至6.54万亿美元的低点。2025年10月会议上，FOMC宣布将于12月1日结束资产负债表缩减。
在12月会议上，委员会宣布将于每周五购买4000万美元的Treasury Bills——即一年或更短期限到期的短期国债。FOMC表示，这些购买“ remain elevated for a few months ”，之后将“ significantly reduced. ”
此后，资产负债表已增至6.75万亿美元。作为背景，美联储资产负债表在2022年疫情时期资产购买计划后曾接近9万亿美元高点，这意味着当前扩张是在此前通过QT已缩减约2.5万亿美元的基础上开始的。
没有任何美联储官员或主流评论员会使用“quantitative easing”来描述这些操作。若被追问，官员们几乎肯定会否认自己在进行量化宽松，而将其称为“reserve management”或维持金融体系管道运转的“technical operations”。
然而，从实际效果看，这与QE并无二致：美联储用凭空创造的货币购买国库券，增加货币供应并对短期美债收益率施加下行压力。资产负债表在扩大；流动性在增加；风险资产泡沫获得更多支撑。这正是QE的作用机制。所以，无论你怎么称呼它。如果它走起来像鸭子……
顺便说一句，这在定义上也是通胀。
这就是所谓遏制通胀承诺的现实写照。根据央行的实际行动来看，Warsh和其团队似乎更致力于维持债务泡沫，并让经济继续勉强前行。