9月22日，美联储在美国财政部2年期国债拍卖中提交了104亿美元的非竞争性投标，本次发行总额为690亿美元。这一操作在设计上属于例行安排，但它为我们提供了一个窗口，可以观察央行在缩减周期结束后如何管理其资产负债表。

美联储利用非竞争性投标来替换其系统公开市场账户（SOMA）组合中到期的国债持仓，同时不干扰拍卖动态。一级交易商和其他机构投标者的竞争性投标确定中标收益率，非竞争性投标者按该收益率获得分配，这使央行能够接受拍卖决定的任何收益率。其分配比例与其到期持仓相对于发行总额的规模成正比，这意味着美联储104亿美元的投标约占690亿美元拍卖总额的15%。2年期国债处于国债收益率曲线的短端，其收益率对美联储政策路径预期的反应最为直接。

储备管理购买如何运作

美联储于2025年12月启动储备管理购买（RMP），此前刚完成资产负债表缩减。该授权允许美联储购买期限不超过三年的短期国债，初始节奏约为每月400亿美元。此次104亿美元的2年期国债投标完全符合该框架。与此前周期中刻意扩大资产负债表的量化宽松计划不同，这些购买的目的是维持充足的储备，而非有意扩大资产负债表。

此外，美联储还将到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）回投资金用于购买短期国库券，以进一步支持金融体系的流动性。

对利率和流动性的影响

RMP计划旨在防止短期融资市场出现动荡，该市场曾在2019年9月短暂失灵。通过稳步替换到期证券，央行力求避免银行储备供应跌破机构开始囤积现金、短期利率不可预测地飙升的阈值。这也是为什么货币市场利率，特别是回购（repo）市场利率，被视为储备稀缺早期迹象的标准衡量指标。由于储备供应影响整个金融体系的融资成本，这些操作的节奏受到固定收益交易台之外的广泛关注。

本期国债定于9月30日结算，即资金与证券的实际交割将在拍卖约一周后进行。通过此次购买注入的储备将在季末进入银行体系，而银行往往会在这一时期为监管报告粉饰账面，资产负债表压力通常较高。

更宏观的资产负债图景

美联储的资产负债表在2022年达到近9万亿美元的峰值。此后的缩减使其规模大幅下降，但央行仍持有数万亿美元的国债和抵押贷款支持证券。RMP授权于2025年12月开始，此前资产负债表缩减已于2025年11月下旬结束。

下一个值得关注的数据点是美联储是否调整其每月RMP节奏。在每月约400亿美元的当前水平下，这一速率是根据现行储备水平校准的。9月30日结算前后的融资状况将成为近期观察点，届时新增储备将与季末资产负债表压力相遇。

来源：CryptoBriefing