分析师 Fire Hustle 认为，以太坊对比特币的剧烈走强——而非比特币自身的上涨——才是投资者判断潜在山寨币轮动时应关注的信号。她在近期发布的一段视频中指出，以太坊录得 2025 年 5 月以来最大单日涨幅，24 小时内清算金额约达 30 亿美元，且主要来自空头头寸。

她的核心观点刻意收敛，并未直接断言“山寨季”来临：ETH/BTC 已突破其下行趋势，但单一的强势交易日并不足以确立一个持久的周期。“山寨季从来不是因为 BTC 上涨才启动的，”她说道，并认为从历史来看，资金会先流入以太币，随后才会流向小市值资产。ETH/BTC 比率——即以比特币而非美元计价的以太币价格——之所以是加密货币领域最受广泛追踪的相对强弱指标之一，正是因为它剔除了会同时推高两种资产的美元驱动行情。

比特币主导率为何可能发出失真信号

比特币主导率从上一年 6 月的约 65% 降至 57%，但这位分析师表示，许多人预期的山寨币广泛轮动并未出现。

对此的解释主要围绕稳定币展开。由于稳定币供应规模超过 3,000 亿美元，将其计入加密货币总市值会推低比特币主导率，但这并不代表高风险代币出现了新的需求。主导率不过是比特币市值除以加密货币总市值，正因为如此，一些分析师会在剔除稳定币后重新计算该指标。

Fire Hustle 转而强调 ETH/BTC 比率，该比率自 5 月以来持续下滑，最近才开始回升。这一相对走强的走势被认为是判断以太坊能否引领市场偏好更广泛转变的更有用标尺。

质押、ETF 与企业金库重塑 ETH 供应格局

以太坊的基本面也被描述为与上一轮牛市存在实质差异。现货以太坊 ETF 于 2024 年 7 月在美国开始交易，比 2024 年 1 月首发的现货比特币 ETF 晚了约半年。据该视频介绍，贝莱德（BlackRock）运营着两只以太坊基金：ETHA 将以太币存放于冷存储，而 ETHB 则通过 Coinbase Prime 对其 70% 至 95% 的持仓进行质押。Fire Hustle 表示，ETHB 的质押设计提供了现货比特币 ETF 无法提供的收益敞口。

该 YouTube 视频援引数据称，有超过 220 万枚 ETH 正等待质押，进入队列约需 39 天，而退出据称仅需约两小时。质押中的以太币据称已达到供应量的 33.98%，创历史纪录——若需求上升，这一动态可能减少可即时交易的 ETH。这些质押动态叠加在合并（Merge）之后的供应格局之上：质押随以太坊 2022 年 9 月转向权益证明而成为其一部分，2023 年 4 月的上海升级启用了提款功能，而 EIP-1559 手续费销毁机制在网络使用高峰期曾使 ETH 供应一度呈现净通缩。

企业持仓是这一论点的另一支柱。她说，上市公司合计持有约 6.6% 的以太币供应；由知名以太坊多头 Tom Lee 担任董事长的 Bitmine 据称持有约 4.8%，目标为 5%。BitMine 的股票在纽约证券交易所以代码 BMNR 交易，其模式被拿来与 Michael Saylor 旗下 Strategy 的比特币金库策略相提并论。该视频还称，Bitmine 获得了 Peter Thiel、Cathie Wood、Founders Fund 和 Galaxy Digital 的支持。

代币化已成现实，但网络收入尚未跟上

对于 Tom Lee 的代币化与 AI 智能体论点，Fire Hustle 的态度更为谨慎。据报道，以太坊上承载着约 1,480 亿美元的稳定币和超过 150 亿美元的代币化现实世界资产，但主网日均收入据称已从 2025 年初的近 4,000 万美元降至约 1,000 万美元。这种落差部分反映了活动发生场所的结构性转变：如今大量交易量运行在向以太坊结算的第二层（layer-2）Rollup 上，而向主网支付的费用相对较少——2024 年 3 月 Dencun 升级引入的 Blob 交易进一步压低了成本。

在她的框架中，ETH/BTC 的强势、质押队列、ETF 资金流和交易所余额，可能比表面的比特币主导率更为重要。基础设施的逻辑或许正在增强，但该视频节目提醒，代币化和 AI 智能体活动尚未转化为以太坊手续费的持续增长。与基于情绪的“山寨季”断言不同，她提到的每一项输入都是可公开观察的——ETH/BTC 报价、质押队列数据、ETF 资金流报告以及交易所余额数据。

来源：DailyCoin