自 2 月以来，Ethereum 一直低于其整体成本基础 $2.3K 交易，从相对角度看，这实际上使该资产显得“便宜”。该成本基础来自链上已实现价格数据，反映了全部 ETH 供应最近一次换手时的平均价格；价格低于这一水平意味着整体市场处于未实现亏损状态。随着更多持有者处于亏损状态，抛售压力有所减弱，进而降低了下行风险。

不过，加密分析公司 CryptoQuant 警告称，中期来看，稳固的市场底部可能仍难以确认。该公司指出，如果 ETH 触及 $1.15K，最终市场周期底部可能会出现，并援引了 2022 年在 Realized Price Bands 指标中观察到的模式。

在 2022 年熊市周期中，Ethereum 在触及该指标下轨后形成了真正的底部。如果这一预测成立，那么要形成稳固的 ETH 底部，就需要较发稿时价格 $1,885 下跌 38%。

三个信号显示 ETH 尚未见底

除 Realized Price Bands 外，另外三项相对于 ETH/BTC 的信号显示，该资产可能仍距离最终底部较远。Ethereum 相对于 Bitcoin 的表现被广泛视为衡量更广泛山寨币情绪的指标；ETH/BTC 持续走弱通常反映出整个数字资产市场处于避险状态。

1. ETH/BTC 交易所流入比率： ETH 的相对抛售压力仅达到此前市场底部水平的一半。截至撰写时，该指标为 0.8，而在 2020 年和 2025 年的底部期间曾降至 0.4。

2. ETH/BTC MVRV： 这一估值指标距离 2020 年周期和 2025 年局部市场底部所见水平也大约只走到一半。在这两个时期，ETH 都是在跌至 0.025 的超卖读数后反转。发稿时，该指标略高于 0.05，仍明显高于历史上曾提示市场底部的阈值。

3. ETH/BTC ETF 持仓： 相对 ETH/BTC ETF 持仓在今年下半年自去年以来首次转为正值。美国现货 ETH ETF 于 2024 年年中开始交易，为 Ethereum 的市场结构引入了新的机构需求层。尽管 ETF 需求正在改善，但尚未降至 2025 年周期中观察到的水平。

总体而言，目前只有现货交易量和 Ethereum 的已实现价格带显示，这一山寨币被低估，并正在接近过去的底部区域。

CryptoQuant 总结称：

But MVRV and exchange inflows are not yet at the extremes that have historically confirmed a floor. So a final bottom, and the ETH outperformance that would follow, may still take more time to form.

质押需求达到纪录水平

尽管相关信号显示底部尚未形成，但质押需求已达到前所未有的水平。在超过 4100 万枚 ETH 处于亏损的同时，几乎相近数量的 ETH 已被质押，使质押比例升至创纪录的 33%。Ethereum 的权益证明系统自 2022 年 9 月网络完成 Merge 过渡以来已全面运行，要求验证者锁定 ETH 以保护网络并处理交易，从而有效地将这部分供应从流动流通中移除。这种强劲的质押需求是否会进一步降低下行风险，仍有待观察。

总的来说，三项关键指标表明，尽管 ETH 低于 $2K 水平交易，但可能仍距离稳固底部较远。与此同时，质押需求在 2026 年创下历史新高，目前超过 4000 万枚 ETH 已被质押，另有 250 万枚 ETH 在等待名单中。