截至2026年10月29日，合成美元USDe背后的去中心化金融协议Ethena仍是DeFi领域最大的稳定币体系之一，USDe供应量约为51.5亿美元，其质押代币sUSDe的质押年化收益率约为4.69%，数据来源为DefiLlama。这篇NFTENEX评测详细介绍了该协议如何产生收益、如何维持美元锚定、其产品提供了什么，以及潜在用户应了解的风险。

本指南适用人群

本指南面向持有USDC、USDT或其他稳定币、希望在当前条件下获得显著更高收益——4–10%的年化收益率——而不依赖银行、中心化交易所或简单借贷协议的用户。读者无需具备DeFi经验。文章从一个常见问题切入：为什么普通储蓄账户的利率只有约0.5%，而大型投资者却能获得更高的收益率，以及Ethena对这一差距给出的答案。4–10%是一个区间而非固定利率，因为收益产生于衍生品和质押市场，而非来自固定利息池——这一区别决定了本评测所述收益潜力和风险的两个方面。

发布者在三台设备上测试了该平台——1440px宽度的台式机（Windows笔记本或iMac）、1024px的iPad以及430px的iPhone 16 Pro Max——截图均为实际截取，而非素材图片。

什么是Ethena？

Ethena是一个创建合成美元USDe的DeFi协议，持有者可将其质押为sUSDe，从加密货币衍生品市场中赚取收益。

USDe的设计目标是始终保持在约1美元的价值，但与USDC或USDT不同，它并非由银行账户中的美元支持。相反，它由Delta中性对冲支持：做多质押以太坊加上做空以太坊永续合约头寸的组合，从而抵消价格风险。

Delta中性头寸的运作方式如下。当投资者同时持有ETH多头（价格上涨时获利）和ETH期货空头（价格上涨时亏损）时，两个头寸相互抵消。如果ETH上涨10%，多头头寸盈利10%，空头头寸亏损10%，净变化约为零。美元价值保持稳定——这就是“Delta中性”的含义。

收益来自两个来源：

• 永续合约资金费率。 当加密货币价格上涨且大多数交易者持有多头头寸时，空头头寸持有者——如Ethena的对冲头寸——会定期收到多头的付款。这些付款称为资金费率，在牛市期间可能相当可观。资金费率的存在是因为永续合约永不交割——这种周期性结算将期货价格拉回现货价格，这也是市场中仓位拥挤的一方向另一方付款的原因。
• ETH质押收益。 对冲的多头部分以质押ETH形式持有，从以太坊验证者奖励中赚取约4%的年化收益。

这两部分收入之和分配给sUSDe持有者。通俗地说，Ethena就像一家银行：它拿走储户的美元，立即将一半存入年化收益4%的储蓄账户，另一半投入一笔从其他市场参与者处定期收取付款的交易。只要这些付款持续流入，余额就会增长——而且这家银行会完全公开其运作，所有头寸都发布在Ethena的透明度仪表板上。

关键数据（2026年10月29日）

• 平台网址：
• 链：以太坊主网（100%），并集成TON
• 总锁仓量（TVL）：约51.5亿美元（USDe供应量）
• 历史最高TVL：149.8亿美元（2025年10月3日）
• 当前sUSDe年化收益率：约4.69%（DefiLlama）
• 历史年化收益率区间：4.72%至35%以上，在牛市期间达到峰值
• 30天分配费用：2203万美元
• 年化费用运行率：约2.45亿美元
• ENA代币价格：约0.20美元（CoinGecko，2026年10月）
• ENA流通市值：约25.3亿美元（排名第53位）
• ENA总供应量：150亿枚（流通量134亿枚）
• ENA历史最高价：1.52美元（2024年4月11日）；目前较该水平低87.6%
• 费用开关：于2026年第一季度启用，将协议收入的10–20%分配给sENA质押者
• 8.9亿美元的DAT回购计划用于回购ENA代币

各设备上的界面

台式机（1440px）。 在1440px的桌面屏幕上，Ethena界面显示USDe铸造/赎回面板、sUSDe质押统计、当前年化收益率以及ENA代币页面。评测认为这是铸造USDe、质押为sUSDe、监控收益以及阅读包含抵押品明细的完整透明度仪表板的最佳视图。

平板（1024px）。 在1024px的iPad上，铸造、质押和投资组合板块可清晰访问。评测认为这种格式最适合在移动中监控sUSDe余额和收益率。

手机（430px）。 在430px的iPhone 16 Pro Max上，核心质押和收益统计以单列布局呈现，评测认为足以用于查看收益和余额。不过，初始建仓设置时，桌面视图能更全面地展示所有可用产品。

核心产品

USDe——合成美元。 基础资产。用户存入USDC、USDT、ETH、stETH或其他支持的资产即可铸造USDe，按1:1比例获得USDe（扣除小幅点差）。USDe的设计目标是维持1美元锚定，但其本身不产生收益；它是美元头寸可转让的流动性形式。

sUSDe——质押USDe（生息型）。 产生收益的版本。质押USDe可获得sUSDe，随着协议收益累积，sUSDe/USDe兑换率随时间上升，类似于stETH/ETH的运作机制。sUSDe代币数量保持不变，而每个代币背后的价值不断增长。当前年化收益率约为4.69%——浮动值，在高资金费率的牛市中上升，在熊市或资金费率转负时下降。

USDtb——美债支持的稳定币。 Ethena的第二款稳定币通过与Securitize的合作由代币化的美国国债支持。其收益率低于sUSDe，但背书更传统，回报跟随国债市场而非加密货币资金费率，面向机构用户以及明确要求美债支持的场合。

tsUSDe——机构级sUSDe。 前身为iUSDe，这是sUSDe的合规封装版本，集成托管、KYC/AML封装和机构报告功能，面向对冲基金、家族办公室和受监管实体。

Ethena Pay。 一款加密支付卡产品，允许用户在现实世界中消费USDe余额，卡内余额闲置期间仍持续累积收益。

ENA和sENA。 ENA是治理代币。质押ENA可获得sENA，持有者有权获得协议收入的10–20%（费用开关于2026年第一季度启用），并对协议参数、抵押品类型和升级决策拥有投票权。

USDe如何维持锚定：Delta中性机制

锚定稳定性被描述为最需要理解的机制。对冲在协议层面完成，因此存款人无需自行管理期货头寸即可获得USDe。评测的示例从用户存入价值2500美元的1个ETH开始：

1. Ethena接收该ETH。
2. Ethena同时在永续去中心化或中心化交易所（Binance、Bybit、OKX、Deribit或Hyperliquid）开设1个ETH的空头头寸。
3. 用户获得2500 USDe。

如果ETH涨至3000美元，多头现货头寸盈利500美元，空头期货头寸亏损500美元——净变化为零，USDe价值仍为2500美元。如果ETH跌至2000美元，多头亏损500美元，空头盈利500美元，头寸价值同样为2500美元。

收益生成机制如下：

• 永续合约存在资金费率——多头与空头之间每8小时结算一次的付款。
• 当资金费率为正时（多头支付空头，牛市中大多数时间如此），Ethena将其作为收益收取。
• 多头侧的ETH处于质押状态（stETH或类似资产），额外赚取约4%的收益。

储备基金。 Ethena维持一个约等于TVL 1.18%的储备基金。如果资金费率转为负值——即空头支付多头、收益被消耗——储备基金将补充sUSDe收益以维持正回报。

如何铸造USDe并质押为sUSDe（分步指南）

所需条件：连接以太坊主网的Web3钱包（MetaMask、Coinbase Wallet等）；用于存入的USDC、USDT、ETH或stETH；以及少量ETH用于支付Gas费。

第1步——访问Ethena并连接钱包。 访问 Wallet”并批准连接，确保钱包处于以太坊主网。

第2步——铸造USDe。 进入“Mint”板块，选择要存入的资产（USDC最简单），输入金额。界面将显示可获得的USDe数量——通常为1:1，USDC会有小幅点差。点击“Mint”并在钱包中确认。所得USDe本身不产生收益。

第3步——质押USDe换取sUSDe。 在“Stake”板块输入要质押的USDe金额，点击“Stake”并在钱包中确认。sUSDe按当前兑换率获得，并立即开始产生收益，兑换率随时间上升。代币数量保持固定，而底层价值不断增长。若要解除质押，用户点击Unstake，输入sUSDe金额并确认——适用7天冷却期。

第4步——监控收益。 Ethena仪表板显示sUSDe余额、当前年化收益率和累计收益。sUSDe/USDe兑换率持续上升，无需手动领取。冷却期结束后，用户可领取USDe或重新质押为sUSDe以实现复利。

第5步——在准备好时解除质押。 进入“Unstake”，输入sUSDe金额并确认。sUSDe按当前（更高的）兑换率兑换回USDe，用户获得的USDe多于最初质押的数量。视协议条件，可能适用冷却期（通常为7天）。

ENA代币经济学与费用开关

在年化费用约2.45亿美元、协议收入的10–20%分配给sENA持有者的情况下，按当前费用水平，sENA质押者每年可获得约2400万至4900万美元。相对于25.3亿美元的流通市值，这意味着仅费用分配就能带来1–2%的收益率。

一次重大供应事件发生在2026年10月5日，约14.1亿枚来自投资者和贡献者分配的ENA代币解锁——这是2026年最大的单次代币解锁之一。ENA当时的价格约为0.19–0.21美元。

推荐计划

Ethena通过其Sats和Shards积分活动运营推荐计划，具体内容因活动而异。推荐新用户的用户可为自己存款赚取额外的积分倍数。推荐码是可分享的链接，将新用户归属于相应账户，累积的积分可能转化为未来的ENA分配或其他奖励。当前计划详情发布于

连接钱包：实测过程

评测于2026年10月29日打开Ethena，通过用于查看sUSDe余额和质押头寸的MetaMask连接请求实测了连接流程。步骤如下：

1. 访问
2. 点击“Connect Wallet”（视网站而定，也可能是“Connect”/“Sign In”）。
3. 在钱包选择器中选择MetaMask。
4. 在MetaMask弹窗中点击“Connect”。
5. 如有提示则签署消息——此操作仅确认钱包所有权，不会授权任何交易。

连接成功后，右上角显示缩短的钱包地址，余额显示在界面中。

安全性：需要了解的事项

Ethena已接受多家安全公司的审查，该协议曾达到149.8亿美元的峰值TVL，且未发生过智能合约漏洞攻击。评测指出五项主要风险：

• 资金费率转负风险。 如果永续合约资金费率长时间为负——空头支付多头——sUSDe收益将下降，可能降至接近零或负值。储备基金可提供缓冲，但无法无限期维持回报。这种情况在2025年初市场回调期间短暂发生过。
• 来自中心化交易所的交易对手风险。 Ethena的对冲头寸位于Binance、Bybit、OKX、Deribit和Hyperliquid。其中任何一家交易所发生重大故障都可能危及对冲头寸。Ethena使用链下托管服务商（Copper、Ceffu）以降低交易所托管风险，但这并不能完全消除该风险。
• 抵押品风险。 多头侧持有stETH、流动性质押再质押代币及类似资产。其中任何抵押品资产脱锚或遭受攻击都可能影响USDe的价值。
• 监管风险。 USDe的收益机制——通过空头头寸收取资金费率——已引起监管关注。德国BaFin已发布监管措施，美国GENIUS法案2026年3月的提案也引发了对生息稳定币的担忧。未来的监管限制可能影响USDe在部分司法辖区的可用性。
• ENA代币稀释。 尽管有8.9亿美元的回购计划，ENA仍有大量剩余供应，150亿枚上限中已有134亿枚流通，且该代币价格较历史最高点低87.6%。

对于希望持续跟踪这些风险的用户，Ethena的透明度仪表板和DefiLlama会公布本评测所依据的抵押品、对冲和供应数据。

评测列出的优缺点

优点：

• 稳定币4–10%的年化收益率，显著优于同等安全水平下的大多数中心化或DeFi收益选项
• 51.5亿美元的活跃供应量，是DeFi中最大的稳定币之一
• 完全透明，所有对冲头寸和抵押品实时公布
• 费用开关已启用，sENA持有者现在可获得协议收入
• 8.9亿美元的回购计划为ENA创造持续的买方需求
• 多种产品（sUSDe、USDtb、Ethena Pay）适配不同风险偏好
• 面向机构资金的合规封装版本（tsUSDe）

缺点：

• ENA较历史最高点低87.6%，代币投资者已遭受重大亏损
• 资金费率风险：sUSDe收益在熊市期间可能大幅下降
• CEX交易对手风险：系统依赖于Binance、Bybit、OKX等不出问题
• 监管不确定性：德国的BaFin行动以及欧盟可能的限制
• TVL已从149.8亿美元的峰值降至51.5亿美元——大量资金已流出
• ENA费用开关收益率（按当前费用水平约1–2%）较为有限

评测结论

根据该评测，Ethena适合以下四类人群：

• 寻求4–10%收益、且理解Delta中性机制及其风险的稳定币持有者——sUSDe在同等风险水平下被认为确实优于大多数替代方案。
• 希望在多个DeFi应用中最大化其美元等价持仓收益的DeFi原生用户；sUSDe可集成Aave、Pendle、Morpho等。
• 相信以太坊和DeFi牛市条件将会恢复的ENA投资者——在高资金费率时期，sUSDe收益会大幅提升。
• 需要具备传统金融级托管和报告、合规封装的合成美元（tsUSDe）的机构用户。

评测认为以下四类人群应另寻他选：

• 希望零交易对手风险的用户——USDe依赖中心化交易所进行对冲是USDC/USDT持有者无需面对的真实风险。
• 受BaFin监管行动影响的欧盟司法辖区用户。
• 寻求价格回升的ENA代币投资者——该代币较历史最高点低87.6%，回升需要TVL显著增长和高资金费率的持续。
• 不理解资金费率机制的新手——将sUSDe误认为简单的储蓄账户，在收益下降时可能导致意外结果。

评分：4.0 / 5。 评测结论是：Ethena的合成美元模式确实具有创新性，并已大规模吸引机构资金；sUSDe收益产品在当前4–5%的区间运作良好，优于大多数简单的借贷替代方案；费用开关的启用和8.9亿美元的回购计划展示了团队对ENA价值累积的承诺。其主要担忧包括ENA代币较历史最高点的大幅回撤、Delta中性对冲固有的对中心化交易所的依赖，以及欧洲的监管逆风。就稳定币收益而言，评测认为sUSDe是当今最强的选择之一。

快速链接

• 主平台：
• 透明度仪表板：
• 官方文档：
• 协议数据（DefiLlama）：
• ENA代币（CoinGecko）：

最后验证时间：2026年10月29日。数据来源：DefiLlama、Eco.com、Tokenomics.com、CoinGecko和Stablecoin Insider。

来源：NFTENEX，发布于2026年10月29日 — https://nftenex.com/ethena-review-2026