Ethena 生态的消费级支付应用 Ethena Pay 推出了 Earn+，这是一款新的收益金库，宣传最高 12% APY 的回报，同时以约 11 倍杠杆循环 USDe 与 USDT。该产品于 10 月 28 日通过官方 Ethena Pay 博客宣布，以 USDe 作为抵押品并借入 USDT，其设计所带有的风险可能无法从公布的数字中看出来。

该金库策略由 Upshift 和 Steakhouse 在 Avalanche 上通过 Aave v4 管理，Ethena Pay 则提供用户所见的Front端应用。杠杆来自循环操作——存入抵押品、借出资金、再将借入资金转换为更多抵押品——这是一种历史悠久的 DeFi 技术，其显著特点在于同时放大交易的两面：宣传的收益率以及仓位对抵押品价格的敏感度。

价格喂价跟随的是另一种代币

借贷平台使用称为预言机的价格喂价来为抵押品和债务估值，Aave 依靠这些价格来衡量仓位距离清算的远近。在 10 月 20 日的一次技术评估中，Aave Labs 表示，Avalanche 上的 USDe 价格喂价跟随 USDT，并指出这种设置无法检测到不影响 USDT 的 USDe 价格下跌。

该喂价使用带有 1.04 美元上限的 Chainlink USDT/USD 价格。如果 USDe 下跌而 USDT 保持稳定，金库可能看起来运转正常，而用户却在损失实际价值。

LlamaRisk 在 10 月 19 日修订的建议中，为 USDe 提出了 93% 的抵押品系数。确切的金库账户、其当前余额以及线上预言机设置均未经过核实。

CryptoSlate 对一个 11 倍杠杆的假设仓位进行了建模，其中 100 美元权益支撑 1,100 USDe 对应 1,000 USDT 的债务。在该示例中，如果 USDe 跌至 0.99 美元，权益下跌 11%；跌至 0.98 美元时，损失达到 22%；跌至 0.95 美元时，损失攀升至 55%——以上均为扣除手续费和成本之前的数据。换句话说，在 11 倍杠杆下，USDe 折价 2% 将在扣除成本前抹去用户 22% 的初始权益。

链上分析师 Utkarsh（发帖名 0xAnon）在 10 月 28 日的一条 X 帖子中追溯了该金库收益的来源：

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

借款成本、费用与提款

由于债务等于初始权益的十倍，借款成本是一个重要因素。年度 USDT 借款利率每上升 1%，将使权益的简单年化回报减少约 10%，且利息会随时间累积计入债务，从而可能降低仓位健康度。Aave Labs 指出，普通 USDe 本身不产生收益，不同于质押的 sUSDe（USDe 是 Ethena 的合成美元，sUSDe 是其质押后的生息版本）。

Ethena Pay 免除其自身的进出费用。不过，Upshift 的文件允许收取管理费、业绩分成费以及即时赎回费，Earn+ 专属的收费表尚未得到确认。

Upshift 的风险规则允许所有者多签暂停提款并触发紧急提款。其赎回系统包括标准批量队列以及由现金缓冲支撑的即时赎回选项。

Ethena 将 Earn+ 的总存款上限设为 450 万美元。个人限额为：标准用户 20,000 美元，Pro 用户 50,000 美元，VIP 用户 200,000 美元。Ethena Pay 整体持有超过 800 万美元的 USDe，拥有约 1,400 名活跃用户，应用已在 47 个国家上线；美国、欧盟和英国被列为即将上线。这种分发范围正是上述机制的意义超出协议专家范畴的原因之一：Earn+ 通过消费级支付界面提供杠杆化借贷仓位，用户看到的是宣传的 APY，而不是一组预言机、抵押品系数和费用参数。

提款申请可随时提出，据 Ethena Pay 称将在 24 小时内处理，但其 FAQ 提醒部分提款可能需要更长时间。近期值得关注的具体事项包括：核实确切的金库账户、其余额及线上预言机设置，确认 Earn+ 的收费表，以及该应用在美国、欧盟和英国的待定上线。

来源：Blockonomi