欧洲证券和市场管理局(ESMA)正就欧盟中央对手方(CCP)使用代币化抵押品所涉及的法律、运营和流动性风险征求业界意见。

这份于10月9日发布的证据征集文件，旨在探讨分布式账本技术(DLT)是否改变了合格资产在中央清算中的转移、保障和变现方式，以及欧盟现有规则是否仍然能够满足这一目的。作为一项信息收集工作，而非针对已起草规则的征求意见，它使ESMA能够在决定后续步骤之前，了解代币化抵押品的实际使用情况。

中央对手方在清算市场中居于买方与卖方之间，向清算成员收取保证金和违约基金缴款，以覆盖违约风险。根据《欧洲市场基础设施监管条例》，抵押品必须在法律上确定、具有流动性、信用质量良好、估值审慎且能够快速变现。抵押品能否快速调动，是中央对手方在清算成员违约时弥补损失能力的关键。

代币化是指将资产、权利或现金以数字代币的形式呈现在DLT上，使转移和生命周期事件能够被记录并可能实现自动化。ESMA的核心问题是，当抵押品被代币化后，现有保障措施是否仍然充分，以确保中央对手方仍能管理违约并在需要时获取抵押品。

代币化举措在公共部门中正超越试点阶段不断推进。其中包括欧洲央行的Pontes项目，该项目将DLT平台与TARGET服务相连，以央行为结算货币进行结算；此外还有国际清算银行的Agora项目、美国商品期货交易委员会(CFTC)就代币化抵押品发布的工作人员指引，以及英国金融行为监管局(FCA)与英格兰银行于2026年5月联合发出的征求意见。这些并行努力表明，代币化抵押品已被列入欧盟、英国和美国监管机构的议事日程。

具体到中央清算领域，HQLAˣ是ESMA在其针对欧盟中央对手方的监管学院中观察到的唯一项目。

该监管机构还在研究代币化现金，包括央行货币、代币化存款和稳定币。代币化证券可用作初始保证金或违约基金抵押品，而代币化现金可用于结算变动保证金。

ESMA列出了代币化抵押品相关的四大风险：法律所有权的不确定性、违约期间管理抵押品的挑战、流动性与集中度风险，以及涉及网络安全和互操作性的漏洞。

利益相关方须在2027年1月15日前提交反馈。此后，ESMA将于2027年第一季度对提交的意见进行评估，并决定是否有必要采取进一步的监管措施。