欧洲市场监管机构已就代币化抵押品在欧盟中央清算中的安全使用发出证据征集，并提出了一项实际的压力测试：当清算会员违约时，清算所能否真正获取此类资产并将其转化为流动性？这个问题直指中央对手方（CCP）运作的核心——它们处于交易双方之间，并依赖会员缴纳的抵押品在违约发生时弥补损失。此次咨询审查了这些欧盟CCP能够安全有效使用此类资产的条件，提交截止日期为2027年1月15日。

在2026年10月11日的一份新闻稿中，欧洲证券和市场管理局（ESMA）表示，此次调查涵盖抵押品的转移、管理、保护和使用。该监管机构将代币化描述为已超越测试阶段、进入日常金融市场运作，其中抵押品调动与中央清算尤为相关。

咨询审查欧盟清算中的代币化抵押品

此次证据征集旨在确定代币化安排在实践中如何运作，以及现有框架如何容纳这些安排。反馈将为该机构在其职权范围内选择监管或监督趋同行动提供依据。

ESMA主席Verena Ross将此次咨询与推动代币化在单一市场内安全且规模化发展的目标联系起来。她表示，跨境代币化市场需要法律确定性、可互操作的基础设施和适当的监督，同时强调了其在提高效率和一体化方面的潜力。

抵押品在违约期间必须保持可用

此次审查询问代币化如何影响抵押品的整个生命周期——从初始转移，到管理、保护，再到最终使用——尤其是在清算会员违约时。受访者被要求就清算所在需要时获取、转移资产并将其转化为流动性的能力发表意见。

ESMA CCP监督委员会主席Klaus Löber强调，技术变革不得损害基本保障措施。他认为，抵押品必须继续保持高质量、法律可执行性、强流动性和随时可操作可用性，包括在市场承压条件下以及会员违约之后。

此次调查还就已符合资格的抵押品风险状况的变化征求意见。据Cointelegraph报道，此次咨询询问了与赎回相关的延迟、转让限制，以及代币转移是否赋予对底层资产的所有权或可执行权利。

数字孪生和账本发行资产纳入审查范围

在其范围内，此次咨询审查数字孪生——保留在传统基础设施中的资产的代币化版本——以及原生创建于分布式账本技术上的资产，还有混合模式，以及这些与代币化现金和其他结算资产（即用于结算交易现金端的工具）的互动方式。

对于欧盟市场中的代币化抵押品，此次审查考察分布式账本如何与传统基础设施连接，同时保留客户保护、隔离和结算最终性。佐证报告将稳定币、央行货币和代币化存款列为正在审查的结算资产。

实际清算应用提供背景

此次咨询是在实际部署的背景下推出的。报告指出，代币化已进入欧洲实际清算业务，其推动力来自寻求更快获取证券以满足保证金要求的银行和投资者。2025年7月，Eurex Clearing推出了基于分布式账本技术的抵押品服务，JPMorgan代表荷兰养老金投资者PGGM从另一托管地点转移证券，完成了其首笔实际交易。

报告还将此次咨询与欧元体系9月推出的Pontes联系起来，该平台使代币资产交易能够以央行货币结算。据报道，ESMA将Pontes认定为区块链基础设施与现有结算系统之间针对抵押品安排的潜在连接纽带。

后续步骤

利益相关方可通过该机构的咨询网页提交意见，截止日期为2027年1月15日。除非受访者另有要求，反馈意见将在咨询结束后公布。ESMA将在2027年第一季度评估反馈，并结合其更广泛的代币化工作，再决定适当的行动方案。